Какие акции имеет смысл купить на ближайший год, особенно если вы не верите в рост голубых фишек.
В книге «Вышел хеджер из тумана» Бартона Биггса о хедж-фондах США есть эпизод: в баре собираются управляющие, чтобы выпить и рассказать о своей любимой акции или инвестиционной концепции. Часто рассказчик приукрашивает факты, и тогда об этом говорят как о «золочении».
Идея спора и обсуждения того, кто, что и почему купил в свой инвестиционный портфель, так нам понравилась, что мы решили воплотить ее в жизнь. Это — премьера рубрики, в которой профессиональные управляющие активами и авторитетные частные инвесторы будут отстаивать свои «любимые» акции и, самое главное, подробно рассказывать о них. Первая беседа состоялась между вице-президентом Газпромбанка Андреем Зокиным, главным директором по инвестициям УК «Газпромбанк — управление активами», курирующим управление паевыми инвестиционными фондами, и частным инвестором Евгением Резниковым, известным в интернете под ником Stagirit, который специализируется на фундаментальном анализе и покупает бумаги, исходя из собственных расчетов по методу DCF, а также ведет сайт Stagirit.org. Соответственно, Андрей Зокин рассказывал об акциях, находящихся в паевых фондах «Газпромбанк — управление активами», а Евгений Резников — о своих личных вложениях.
В ходе разговора выяснилось, что оба гостя не верят в рост российских индексов в перспективе полугода-года и предпочитают действовать максимально осторожно. «Мы сейчас находимся в такой ситуации, когда важно купить что-то, что имеет ограниченный потенциал падения и неограниченный потенциал роста, — сказал Андрей Зокин. — В капитализации многих компаний уже заложен достаточно серьезный рост их финансовых показателей в будущем. Этот рост, скорее всего, действительно произойдет, но после этого нужен будет следующий катализатор для роста фондового рынка». «У меня не очень радужные ожидания по рынку до конца года, — поддержал коллегу Евгений. — Те идеи, которые у меня есть, краткосрочные, и я не готов в них вкладывать серьезные суммы. Скажем так: я расскажу об акциях, в которых не боюсь “сидеть”».
У любого диспута должны быть правила. Каждый из наших героев рассказал о трех инвестиционных идеях, вернее, целых инвестиционных историях, в которых он принимает участие деньгами, а второй герой их прокомментировал. И что интересно, в итоге оба пришли к почти полному профессиональному консенсусу.
История первая, угольная
Андрей Зокин: В среднесрочной перспективе как с фундаментальной, так и со спекулятивной точки зрения имеет смысл «бежать и покупать» акции дочерних компаний «Мечела», в частности компаний, связанных с «Мечел-майнинг». Причин две. С одной стороны, рост цен на уголь, главным образом коксующийся, который в силу определенных погодных явлений в Австралии и общего высокого спроса превысил отметку $400 за тонну, и мы видим, что внутрироссийские цены на коксующийся уголь превзошли $200. Цена на энергетический уголь также чувствует себя очень хорошо. Это должно сказываться на денежных потоках угольных компаний и, в частности, на «Южном Кузбассе». Если же мы говорим не об угле, а о железной руде, то рост цен на нее положительно отражается на доходах Коршуновского ГОКа. Цены на железную руду с начала года выросли на 25–30%, в результате чего мы видим, что акции данных компаний сейчас торгуются по 2–2,5 EV/EBITDA на 2011 год. Это дешевые акции.
— Но ведь «Южный Кузбасс» уже все накупили, и он теперь не растет!
Андрей Зокин: Поэтому я и говорю о второй причине. Это спекулятивный фактор, в основе которого — будущее IPO «Мечел-майнинг». Оно произойдет либо грядущей осенью, либо в начале следующего года. Скорее всего, мы увидим капитализацию «Мечел-майнинг» не менее $12–15 млрд. Об этом уже было заявлено, да и мы видим, как торгуются сходные международные публичные компании. Соответственно, акции «Южного Кузбасса» должны вырасти в два — два с половиной раза, и даже в этом случае компания будет торговаться с мультипликатором 4–4,5 EV/EBITDA.
Евгений Резников: Мне не очень нравятся «дочки» «Мечела». Во-первых, его доля в «Южном Кузбассе» составляет 94%, поэтому возможен принудительный выкуп акций последнего. Во-вторых, «Мечел» использует «Южный Кузбасс» как денежную кубышку: он дает «Мечелу» 10 млрд руб. под вексель и еще 15 млрд руб. как заем под мизерные проценты.
Андрей Зокин: Действительно, возможный выкуп — это основной фактор беспокойства частных акционеров. Но у нас есть законодательство, которое четко регламентирует порядок выкупа. Первое: как только порог владения превышает 95% плюс одна акция, компания сама должна сделать обязательное предложение о выкупе акций у остальных акционеров. Цена выкупа акции определяется либо как средневзвешенная цена за шесть месяцев на биржевых торгах, либо независимым оценщиком. Но в преддверии IPO подразделения «Мечел-майнинг» независимый оценщик просто не может неадекватно оценить актив, который обеспечивает 2/3 финансовых показателей «Мечел-майнинг».
История вторая, с пропеллером
Андрей Зокин: Немного другая история — Казанский вертолетный завод (КВЗ). Сейчас его материнская компания «Вертолеты России» выставила оферту по рыночной цене, поэтому потенциала падения этой акции сегодня просто нет.
И если «Вертолеты России» получат 90% КВЗ, то дальше будет очень интересная ситуация. КВЗ торгуется по EV/EBITDA, равному 4, на 2011 год, при том что компания обеспечена заказами по 2013 год включительно. А в мае мы увидим IPO «Вертолетов России», которое, я думаю, будет торговаться по EV/EBITDA, равному 7 или 8. И дальше произойдет просто переоценка КВЗ. Мне кажется, что тут самим «Вертолетам России» будет логично конвертировать акции КВЗ в свои бумаги. У «Вертолетов России» очень профессиональный менеджмент, который четко понимает, что нужно сделать в ближайшие три-пять лет.
Возможно также, на КВЗ будут производиться беспилотные летательные аппараты. Беспилотники — это заказ сразу на 10 млрд руб., и в этом случае мы увидим у компании совершенно другие финансовые показатели.
История третья, интегрированная
Андрей Зокин: Давайте еще расскажем про «Армаду». У нее очень много факторов роста. Во-первых, сам по себе IT-сектор еще не восстановился после кризиса. А уровень информатизации в России явно недостаточен. В ближайшие пару лет в IT нужно инвестировать, по разным оценкам, от нескольких миллиардов до нескольких десятков миллиардов долларов — без этого мы просто не перейдем на новый уровень технологического развития.
«Армада» — одна из наиболее технологичных компаний, ее владельцы выбирают очень правильные сегменты рынка. Дело в том, что если компании, производящие hardware — то есть компьютеры, — создают лишь 20–25% добавленной стоимости, то у компаний сегмента software вся выручка генерируется внутри самой компании. Компьютеры собираются из купленных у кого-то комплектующих, а программы обычно пишутся полностью своими силами.
Мне кажется, мы увидим в самое ближайшее время ряд поглощений cо стороны «Армады», так что вместо органического роста на уровне 30–35% в год мы получим компанию, которая будет расти на 50–55% в год с сохраняющейся рентабельностью. Мне кажется, это та история, которая интересна всем. Плюс в течение двух-трех лет мы, скорее всего, увидим хорошее большое размещение «Армады» в Лондоне.
— Пару лет назад у «Армады» был серьезный административный ресурс, госзаказы приносили больше половины выручки.
Андрей Зокин: Две или три недели назад был открыт сайт правительства Москвы, его сделала «Армада». Все сайты Министерства экономического развития сделала «Армада». Это говорит о том, что они одни из немногих, кто получает заказы и выполняет их достаточно качественно. Плюс у «Армады» есть еще одно направление — это так называемое свободное программное обеспечение. Уже сегодня ПО от Microsoft или Apple никого не интересует на бытовом уровне, всех интересуют только приложения. Именно на внедрении свободного ПО «Армада» и специализируется. Очень правильная, здравая идея.
— Но «Армада» выступает лишь интегратором, сама она ничего не делает.
Андрей Зокин: Именно. Но самое главное, что нужно инвесторам, — рост и четкое выполнение поставленных задач. С учетом того, что IT-рынок сам по себе является очень большим, «Армада» путем поглощений и роста может занять на нем большую долю.
История первая, объединенная
Евгений Резников: Сегодня первая идея — это игра на спреде, который до сих пор есть между акциями «Комстара» и МТС. Первый передал МТС активы, сейчас грядет конвертация его акций в акции МТС, которая состоится до начала апреля.
Единственная проблема в том, что обмен будет производиться на акции дополнительного выпуска, которые не сразу будут торговаться. На российском биржевом рынке торговые обороты акциями «Комстара» очень низкие, но их дисконт к акциям МТС составляет 4%. По депозитарным распискам (GDR), которые торгуются в Лондоне, спред уже 6%. Если брать с «плечом», то получается неплохая доходность.
— А в чем стратегия? Покупать «Комстар», «шортить» МТС?
Евгений Резников: Конечно. Или просто покупать «Комстар» — так ты фактически покупаешь МТС не по 250, а по 240 руб. Акции «Комстара» будут впоследствии сконвертированы в акции МТС.
История вторая, мобильная
Андрей Зокин: Тут есть еще одна большая тема. Рынок находится в стадии, когда должны произойти движения цен акций операторов мобильной связи, потому что они торгуются действительно дешево.
Евгений Резников: Да, это вторая локальная идея. Стоимость акций МТС соответствует мультипликатору 4 х EBITDA, «Вымпелкома» — 3,9 х EBITDA.
Андрей Зокин: Так долго продолжаться не может. Да, у каждой компании свои проблемы: у «Вымпелкома» это поглощение африканских и ближневосточных активов Нагиба Савириса, у МТС — потеря лидерства на рынке. Соответственно, ряд инвесторов, которые были ориентированы на высокие темпы роста бизнеса сотовых операторов, из этих акций ушли. Более того, «Вымпелком» был исключен из индекса MSCI, а очень много иностранных фондов ориентируются именно на этот индекс, поэтому они акции продали. Сейчас эти акции интересны так называемым value-инвесторам — тем, кто ориентирован не на большие темпы роста компаний, а, скорее, на их дешевизну по сравнению с аналогичными компаниями. Но, как правило, такие инвесторы появляются, когда все корпоративные действия (слияния, присоединения) закончены и перспектива компании на два-три года выглядит абсолютно понятной. Хотя посмотрите на их финансовые показатели: рентабельность по EBITDA и МТС, и «Вымпелкома» 50%! Это очень хорошо.
Евгений Резников: У них и дивидендная доходность высокая: акция МТС стоит 250 руб., а дивиденд будет порядка 15–19 руб. Еще одна тема — это другие «дочки» «Системы». Например, «Башнефть».
— А ее не поздно покупать?
Евгений Резников: Сложный вопрос, но с учетом того, что она будет заниматься разработкой месторождения имени Требса и Титова, через три года это, возможно, будет другая компания, по акциям которой будут уже совсем другие уровни. Сейчас акции «Башнефти» стоят 1500–1600 руб., я держу их, не продаю и не собираюсь это делать.
История третья, мясная
Евгений Резников: В моих инвестициях есть уклон в сторону акций компаний потребительского сектора. Конечно, я в нем не вижу больших upside, по всем акциям, к которым я применял метод DCF, потенциал роста составляет 10–20%, но я достаточно консервативен в своих прогнозах. Я бы выделил «Дикси», которая купила «Викторию» — то есть торговую сеть такого же размера, как она сама. Еще у меня есть акции «Калины», которая избавилась от убыточных европейских активов, и «М.Видео».
Кроме того, мне откровенно нравится «Черкизово». У них и свинина, и птицеводство, причем свинина дает рентабельность предприятию около 30%. Да, я не могу сказать, что у компании все будет замечательно после засухи, — подорожают корма, вырастет себестоимость производства. Но у меня по DCF оценка акций «Черкизово» 1230 руб., а они стоят около 900 руб.
Андрей Зокин: Во-первых, для «Черкизова», как для любого производителя сельхозтоваров, существует понятие субсидированных ставок. Оно означает, что тебе полностью субсидируют кредит в части ставки рефинансирования Центрального банка. Представьте себе: сейчас средняя ставка по кредитам 10–11%, и часть в 8% тебе дает государство. Выходит, что ты занимаешь деньги под 3% годовых. Мне кажется, что сельское хозяйство — интересная, правильная модель бизнеса.
Дальше, меня всегда поражал тот факт, что, когда происходит road-show, акции «Черкизова» всегда растут. Все дело в том, что менеджмент «Черкизова» очень четко представляет стратегию развития, рассказывает, что будет делаться, и в принципе все те планы, которые озвучиваются, более или менее выполняются. Цена акции долгое время стояла на месте, о компании, соответственно, давно никто не рассказывал, но с точки зрения финансовых мультипликаторов она очень красиво выглядит и очень красиво стоит. Да, заставляет волноваться будущее вступление России в ВТО, стоимость мяса, которая постоянно растет, а собственные свинофермы не обеспечивают 100% потребностей «Черкизова».
— А почему «М.Видео»? Ведь продажи бытовой техники — это бизнес с низкой рентабельностью?
Евгений Резников: У «М.Видео» нет проблем с доходностью, как у его основных конкурентов — «Эльдорадо» и «Техносилы», но у них есть сложность, связанная со списанием товаров (бракованных, испорченных, украденных). Списание бытовой техники, в отличие от продуктов, не учитывается при налогообложении, и из-за этого компания теряет в прибыли. Однако сам рынок бытовой техники неконсолидирован, а население покупает бытовой техники меньше, чем в странах Восточной Европы. Я закладываю рост выручки «М.Видео» порядка 20% в ближайшие три года. Да, «справедливая» цена акции у меня получилась на уровне текущих цен, но расчеты были очень консервативными, и, вероятно, выручка будет расти быстрее.
Андрей Зокин: В «М.Видео» есть неплохая история корпоративного управления. Компания на часть своей прибыли выкупает акции на бирже, а это всегда позитивно для акций. «Эльдорадо» и «Техносила» пока не готовы инвестировать в серьезные капитальные вложения, поэтому место для двух-трех игроков на этом рынке всегда есть.
Автор: Евгения Обухова
Источник: Журнал D` (Д-штрих) №5 (113)
В рамках форума AMTEXPO-2024 компания "Ампертекс" презентовала новую технологию, способную решить одну из ключевых проблем…
Социальная сеть "ВКонтакте" представила программу поддержки авторов оригинального контента, которая начнет действовать в 2025 году.…
Несмотря на опасения некоторых россиян по поводу путешествий за границу в условиях геополитической напряженности, по-прежнему…
Материальный ущерб от действий телефонных мошенников исчисляется сотнями миллиардов рублей в год, но есть и…
Начальник управления стратегических направлений деятельности Росалкогольрегулирования Александр Моисеев выступил против сокращения числа легальных алкомаркетов в…
Круизные поезда становятся всё более востребованным видом путешествий по России, сообщила советник президента Российского союза…
View Comments
Время не самое лучшее для инвестирования в российские акции, согласны Андрей Зокин и Евгений Резников. Однако, они нашли компании, у которых есть потенциал роста, и при этом ограниченный риск падения. Важно выбирать акции с умом, чтобы получить неограниченный потенциал роста и избежать серьезных потерь.