Кого удастся купить благодаря IPO?

Непубличные компании начали выходить на биржу. Покупатели потирают руки, ждут скидок, бонусов и распродаж.

Мнительным и брезгливым читателям мы предлагаем сейчас сразу перейти к третьему абзацу. А прочим, и особенно ипохондрикам и любителям «медицинских» сериалов, с радостью сообщаем, что в начале февраля первичное размещение своих акций (IPO) на NASDAQ провела американская фармацевтическая компания Ironwood Pharmaceuticals. Она специализируется на производстве лекарственных комплексов для лечения хронических запоров и спастических колитов, сопровождающихся хроническими запорами. Судя по тому, что размещение прошло по цене всего лишь $11,25 за акцию, а не по $15–17, как предполагали андеррайтеры, с кишечником у американских инвесторов все в порядке. Если же подходить к вопросу серьезно, то мы имеем дело с возвращением IPO. Причем происходит это в ситуации, когда эмитенты готовы уступать инвесторам, а последние намерены торговаться и сбивать цену. Газета Financial Times цитирует главу департамента рынков капитала PricewaterhouseCoopers Тома Троубриджа: «Сейчас рынок покупателей, и инвесторы могут позволить себе быть разборчивыми».

Конечно, уважаемый производитель лекарств от запора (капитализация, между прочим, больше $1 млрд) — лишь взятый наугад пример. Аналитики Renaissance Capital, комментируя свой индекс FTSE Renaissance IPO Composite Index (охватывает IPO американских компаний), пишут, что если в январе 2010 года в индекс были включены четыре IPO, то уже по итогам февраля в него войдут еще десять вновь размещенных компаний. «Такой насыщенный график сигнализирует о том, что этот год будет очень оживленным в плане IPO», — сказано в отчете.

Примеров можно приводить уйму: та же Financial Times пишет, что туроператор из Нью-Йорка Travelport в ближайший месяц может выйти на биржу и довести свою капитализацию до $1,7 млрд, а немецкий производитель бинтов BSN Medical, как надеются его акционеры, может стоить $2,7 млрд. В четвертом квартале минувшего года объем привлеченных средств в ходе европейских IPO составил $6,8 млрд, что в разы больше жалких $811 млн, которые удалось собрать в первые три квартала 2009−го. А за те три крупных размещения, которые уже состоялись в Европе в 2010 году, удалось привлечь $3,1 млрд — это почти 40% всего прошлогоднего объема.

То же самое относится и к рынку IPO в России. После двух лет затишья могут вернуться «горячие дни» 2006–2007 годов, когда за 42 международных размещения российским компаниям удалось привлечь $37 млрд. Предприятия один за другим выбирают инвестиционных консультантов и ищут площадки для размещения. Кто же планирует выходить на биржу и можно ли будет купить перспективные акции дешево?

Можно позже, но лучше сейчас
Запад или Восток?
Удивите нас по-другому

Можно позже, но лучше сейчас

Почему размещения идут именно сейчас? На самом деле формально все условия для IPO сегодня есть. По итогам 2009 года индекс РТС вырос на 128,6%, а до кризиса связь между динамикой индекса РТС и объемами привлеченных на IPO средств была очевидной.

По словам Елены Хисамовой, руководителя управления рынков акционерного капитала «ВТБ капитала», «интерес к проведению IPO вызван прежде всего тем, что у инвесторов появилась ликвидность. Многие активы подросли в цене по сравнению с прошлым годом, а стоимость некоторых достигла докризисного уровня. Размещение на рынке акционерного капитала позволяет развивать бизнес и снижать высокую долговую нагрузку, появившуюся у многих во время кризиса». По оценкам «Уралсиба», в 2010–2011 годах российские компании могут привлечь через новые и дополнительные размещения $55,5 млрд, причем $17,5 млрд из них пойдут на выплату долгов.

Впрочем, дело не только в долгах: этот год может быть удачным для размещения, так как инвесторов может привлечь эффект низкой базы — восстановительный рост после резкого спада всегда протекает быстрее. А торопиться заставляет страх, что шквал дешевых денег может прекратиться. «Время для эмитентов сейчас важно как никогда, — объясняет аналитик Пробизнесбанка Ольга Митрофанова. — К концу года ставки рефинансирования, скорее всего, вырастут, а значит, курс акций пойдет вниз».

«Можно, конечно, ждать, пока рынок не восстановится до максимумов 2010 года, — говорит аналитик по металлургии UBS Алексей Морозов. — Но зачем? Рынок и так неплохой. А если он сильно вырастет, никто не мешает провести еще одну допэмиссию».

«Сейчас важно, кто пойдет на биржу первым, — сказал вице-президент фондовой биржи ММВБ Геннадий Марголит. — Здесь можно выделить два типа компаний. Один — сверхкрупные игроки, которые нуждаются в реструктуризации долгов. У них мало времени на привлечение капитала, и они будут торопиться. Второй тип — это небольшие компании с капитализацией $50–100 млн. Они испытывают острый дефицит капитала, который необходим для развития. Раньше они могли бы привлечь средства на рынке заимствований, однако в связи с кризисом это окно для них закрылось, и когда откроется — пока неясно».

Размещения этого года можно разделить на группы и по-другому. Во-первых, это известные и достаточно крупные компании, в основном добывающего и потребительского секторов. Во-вторых, государственные компании, которые, по слухам, будут приватизированы. И в-третьих, это инновационные и венчурные проекты. Компании (как частные, так и с долей государства в капитале), планирующие провести размещение, представлены в таблице. В ней вы увидите много знакомых «имен» — это те, кто, как СУЭК, «Итера» или «Металлоинвест», собирались на биржу еще два-три года назад, но отложили планы до лучших времен.

Запад или Восток?

Если раньше русские IPO традиционно проходили в Лондоне, то теперь компании могут предпочесть Гонконг по ряду причин, говорит Ольга Митрофанова. Во-первых, Азия является крупным клиентом многих металлургических компаний (как раз их больше всего среди кандидатов на размещение). Во-вторых, на гонконгской площадке намного легче размещаться: требуется меньше документов, а процедура проще. Наконец, IPO в Гонконге занимает намного меньше времени, нежели в Лондоне. Если бы «Русал» размещался в Лондоне, ему удалось бы выйти на биржу не ранее середины 2010 года.

Кстати, размещение «Русала» стало любопытным с точки зрения «интернационального» состава его акционеров: в числе прочих в капитал компании во время IPO вошли ливийский государственный инвестфонд Libyan Investment Authority и китайский институциональный инвестор Cheung Kong Holdings. Правда, владеют они всего лишь 1,4 и 0,5% пакета «Русала» соответственно, так что наша гипотеза об «арабско-китайской угрозе» — о том, что богатые ближневосточные и южноазиатские инвесторы купят западные и российские компании «на корню», — пока не подтверждается. «Пример “Русала” как раз опровергает тезис, что китайцам нужны иностранные акции на IPO, — сказал D’ председатель совета директоров “Арбат капитала” Алексей Голубович. — Китайцы любят покупать на IPO только китайские компании. Крупные пакеты иностранных компаний (в США, Канаде, Австралии, ЕС) они приобретают только по договоренности с властями соответствующих стран и стратегическими партнерами. И, кстати, для Китая IPO сырьевой компании на китайском рынке с падением акций через несколько дней на 20% — рекордный провал и демонстрация отсутствия доверия инвесторов. Арабские инвестфонды (обычно контролируемые государством) — одни из самых консервативных инвесторов в акции. Они, как правило, покупают бумаги в странах Западной Европы (Великобритания, Швейцария) и в США, а после краха “дубайского чуда” вообще больше денег направляют на скупку активов своих соседей, чем на участие в размещениях акций на зарубежных биржах».

Удивите нас по-другому

Возможно, с финансовой грамотностью у нас еще не очень хорошо, но выражение Уоррена Баффетта о том, что «лучше купить удивительную компанию по достойной цене, чем достойную компанию по удивительной цене», похоже, выучили все инвесторы, в том числе и потенциальные. Раньше, во время докризисного «бума IPO», российские компании получали завышенные оценки, и после размещения их акции нередко стремительно шли вниз. Один из ярчайших примеров — неудачное IPO ВТБ в 2007 году. Еще молодой тогда журнал D’ чуть не испортил себе карму, описывая перспективы нового эмитента, но вовремя заметил, что «все разговоры с экспертами по поводу будущего ВТБ сводятся к нехитрой формуле: у бумаг большой потенциал, поскольку есть спрос, а спрос есть, поскольку у бумаг большой потенциал». Мало кто помнит, что даже аналитики рекомендовали тогда брать ВТБ не дороже чем по 8–10 коп. за штуку. До сих пор он не подобрался не только к цене размещения, но и к тем 8–10 коп., считавшимся справедливыми.

В 2010–2011 годах все пойдет уже не так. Покупатели будут прежде всего смотреть на успешность «первых ласточек» — IPO, которые недавно состоялись. При этом хороших для инвесторов примеров пока нет. Это касается и «Русала», который за первые три дня торгов подешевел примерно на 10%, и иностранных компаний: до сих пор торгуются в минусе эмитенты, вышедшие на Западе на IPO в 2009 году, — такие как британская инвестиционная компания Gartmore, датская авиакомпания Cimber Sterling, китайская IT-компания Vtion Wireless Technology, специализирующаяся на выпуске беспроводных мобильных устройств (кстати, это первая компания, разместившаяся в Германии (!) в 2009 году), турецкая группа компаний Ittifak Holding и американский девелопер LXB Retail Properties. Потери по их акциям сейчас составляют от 3 до 50%.

В общем, что покупать непосредственно на IPO (даже на «народном») не имеет смысла, все уже знают. Здесь крупными пакетами запасаются «стратеги» и портфельные инвесторы. Но вот присмотреть себе что-нибудь интересное и купить это, как только цена упадет, — вполне себе стратегия. Тем более что выбрать будет из чего.

«Лист ожидания» IPO на 2010–2011 годы

Компания	Сектор	Объем привлечения, $ млрд
Алроса	добыча алмазов	2
Банк Зенит	финансы	1
Банк Москвы	финансы	0,38
Виктория	ритейл	0,2
Газпромбанк	финансы	2
Дикси	ритейл	0,4
Дымов	пищевая промышленность	0,2
Евросеть	ритейл	0,5
Еврохим	химия	1
Инпром	металлосервис	0,1
Итера	газовая промышленность	н/д
Кировский завод	машиностроение	0,6
Кокс	угольная промышленность, металлургия	0,5
Кузбасская топливная компания	угольная промышленность	н/д
Лаборатория Касперского	IT	н/д
Металлоинвест	черная металлургия	3
Мечел майнинг	горнодобывающая промышленность	4
Протек	фармацевтика	н/д
Ресо-гарантия	финансы	0,5
Рефсервис	транспорт	н/д
Русская медь	цветная металлургия	1,5
Strikeforce	цветная металлургия	0,18
Связной	ритейл	0,4
Северсталь Gold	цветная металлургия	н/д
Снегири	недвижимость	0,85
СУЭК	угольная промышленность	1,5
Трансконтейнер	транспорт	0,6
Уралхим	химия	н/д
Южуралзолото	цветная металлургия	0,15

Источник: данные компаний, данные СМИ

Магазины, ток и уголь

Фото: ИТАР-ТАСС

Легко заметить, что на Западе на IPO выходят компании самых разных секторов, нам же пока приходится довольствоваться несколькими уже известными — сырьевым и ритейлом. Хотя в нашей новой волне размещений будет своя специфика. До сих пор на IPO вышли не все крупные компании. Так, в ритейле пионером стал в 2004 году «Седьмой континент» (РТС, ММВБ). В 2005−м на московской и лондонской биржах стартовали торги акциями розничной сети «Пятерочка», которая позже слилась с «Перекрестком» и была переименована в X5 Retail Group. 2006 год — на биржу выходит «Магнит», 2007−й — «Дикси» и «М.Видео».

В ближайшие год-два на биржах могут появиться акции розничной сети «Виктория» (ее выручка больше, чем у «Седьмого континента»). Кстати, «провести IPO, чтобы расплатиться с долгами», — это как раз про «Викторию». В конце января агентство Fitch присвоило группе компаний кредитный рейтинг В– и в пояснении указало, что, «как это характерно для многих российских компаний, ГК “Виктория” финансирует рост за счет краткосрочных заимствований. Сроки погашения приблизительно 31% долга компании наступают в 2010 году, а по 37% — в 2011 году».

Провести IPO может и крупнейший в стране по объему выручки производитель и дистрибутор лекарственных средств «Протек» (помимо прочего владеет сетью аптек «Ригла»). Ожидаются первые IPO представителей «сотовой» розницы — «Связного» и «Евросети». Правда, представители потребительского сектора пока говорят о возможностях своего размещения на бирже весьма осторожно. Так, PR-менеджер «Протека» Александр Дуднев сказал, что «компания рассматривает различные возможности по финансированию своего развития. Если решение о проведении IPO будет принято, компания сделает официальное заявление. В настоящий момент мы полностью сконцентрированы на реализации стратегии по развитию бизнеса компании».

В общем-то, осторожность ритейлеров понятна. С одной стороны, развитие бизнеса — прежде всего новые торговые точки, именно на них и нужны привлеченные деньги. Но принесут ли эти точки доход? Перед глазами есть как очень удачные («Магнит»), так и очень неудачные («Аптеки 36,6») примеры. Так что вряд ли инвесторы будут давать слишком высокую цену за акции новых ритейлеров.

А вот с добывающими компаниями дело обстоит по-другому. По словам Ольги Митрофановой, «сейчас для компаний металлургического сектора очень благоприятный момент. Аппетиты к риску у инвесторов высоки: это было видно по IPO “Русала”. Также в ближайшее время ожидается рост цен на продукцию отрасли. Согласно прогнозам, в 2010 году уголь подорожает на 60%, руда — на 30–40%. Поэтому следует ожидать, что и другие металлургические компании неплохо разместятся. Возможно, премия по сравнению с торгуемыми сейчас на рынке компаниями составит 20–30%».

«Цены на спот-рынке угля сейчас довольно высоки, — добавляет Алексей Морозов. — В апреле будут перезаключаться контракты на поставку угля, и цены, скорее всего, еще поднимутся». Так что угольные компании, вероятно, поспешат разместиться сейчас. Среди них выделяется СУЭК — самый крупный производитель энергетического угля (используемого в электрогенерации) в России. Треть добываемого угля СУЭК экспортирует — что довольно выгодно, так как на внешнем рынке уголь дороже. Помимо этого, компания владеет 50% в ТГК-12 и ТГК-13: ее задача — построить вертикально интегрированный холдинг, чтобы производимый уголь перерабатывался на ее же электростанциях. СУЭК работает в Сибири — в Красноярском крае и Кемеровской области, так что пока Саяно-Шушенскую ГЭС не восстановят, спрос на электроэнергию здесь точно будет на приличном уровне. «Энергетический уголь менее волатилен по цене, чем коксующийся, а энергетический бизнес сам по себе довольно стабилен», — комментирует бизнес СУЭКа Морозов.

Интересно, кстати, что капитализация компании должна при размещении составить $8–9 млрд. Не претендуя на точную оценку бизнеса, мы можем хотя бы попытаться прикинуть, дорого это или дешево. Так, акции ТГК-12 и ТГК-13 стоят сейчас в три раза дешевле, чем тогда, когда СУЭК покупал их . Сейчас суммарная капитализация ТГК-12 и ТГК-13 примерно $1,1 млрд, соответственно, на долю СУЭКа приходится $550 млн. Если мы решим, что справедливая стоимость энергетического дивизиона СУЭКа — $1,5 млрд (в три раза дороже, чем сейчас), то остальные $6–7 млрд его предполагаемой капитализации — это как раз угольные активы.

Последняя доступная отчетность СУЭКа — годовой отчет за 2008 год. Тогда выручка компании составила 93 млрд руб., а чистый убыток — 7,5 млрд руб., при этом добыл СУЭК 96 млн тонн угля. Проводя крайне грубую аналогию, добавим, что капитализация «Распадской» (добыча 10,5 млн тонн угля в 2009 году, правда, не энергетического, а коксующегося) сейчас колеблется в районе $4–4,5 млрд. То есть СУЭК, добывающий в девять раз больше, на IPO будет оценен всего в два раза дороже.

Источник: «D`» №3 (90)/15 февраля 2010
Авторы: Евгения Обухова, корреспондент «D`»

Татьяна Ланьшина

admin

Next Ключ к успеху на бирже в психологии »

Previous « Рейтинг брокеров: пейзаж после битвы

View Comments

chelsea.orn says:

16.08.2023 at 21:12

Мне кажется, что возвращение IPO на рынок - хороший знак. Инвесторы становятся более требовательными, а компании готовы уступить им. Ожидается, что этот год будет насыщенным в плане IPO, что говорит о живости рынка.