Баффетт.РУ

Активы сейчас оцениваются также как на самом дне кризиса — в марте 2009 года. Но ситуация сейчас гораздо лучше.

Крупный частный инвестор, скорее всего, был полностью или почти полностью заинвестирован к апрелю 2011 года в рисковой части своего портфеля. Почему? Потому ни он, ни профессиональный управляющий активами, не мог бы предсказать, что начнется в марте: землетрясение в Японии, дебаты в Конгрессе по поводу потолка заимствований в США, последующее понижение рейтинга страны и нервная реакция рынка, связанная со страхами по поводу глобального ВВП и кризиса в Европе. Про кризис все знали на протяжении последних двух лет, но почему-то только сейчас он становится главным событием.

Поэтому тем, кто инвестирован полностью и на повышение, придется нести потери, а тем, у кого есть свободные средства, повезло. Им я рекомендую держаться недалеко от берега, периодически замеряя температуру воды, и смотреть, уплыли ли акулы. Если вода теплая и хищников нет, можно начинать заплыв. Потому что оценки активов на сегодняшний день учитывают самые кошмарные сценарии, и если они не материализуются, цена на них может легко удвоиться в средней перспективе.

Операция «Твист» Федеральной Резервной Системы, хоть и не стала неожиданностью, превзошла ожидания размером и классами затронутых активов, распространившись не только на государственные, но и на ипотечные облигации. ФРС, посредством этой операции, хочет опустить процентные ставки в США до таких значений, при которых банкам, наконец, ничего не останется, кроме как увеличить кредитование реальной экономики. В противном случае они не смогут заработать какую-нибудь прибыль. Но рынок, видимо, и так думает, что процентные ставки будут очень низкими еще очень долго, потому что велика вероятность повторной рецессии. В таких обстоятельствах даже операция «Твист» не заставит банки предоставлять больше кредитов, потому что — в плохом глобальном сценарии — им придется поддерживать собственную ликвидность, и они не могут позволить себе иметь больше кредитов, чем уже есть. В худшем случае будет не до дополнительных доходов — живыми бы остаться.

Посмотрите, например, на цену российских акций после всех катаклизмов августа и сентября. Они котируются как в конце февраля-начале марта 2009 года, т.е. на дне прошлого кризиса, — в точке максимального пессимизма самого глубокого кризиса за всю послевоенную историю. Вот Газпром — после падения на прошлой неделе, его коэффициент EV/EBITDA равен 2,5, примерно как и P/E. У Лукойла эти показатели равны 2,6 и 3,4 соответственно. Таких оценок не было с февраля 2009 года. Посмотрите на Роснефть и Евраз. Цена за акцию Роснефти, деленная на цену за нефть марки Брент, сейчас равняется тому же числу, что и в конце февраля-начале марта 2009 года. Акция Евраза, выраженная в ценах на сталелитейную продукцию, стоит столько же, сколько и в феврале-марте 2009-ого.

Это происходит не только в России. Возьмите сегодняшнюю цену железной руды и разделите ее на цену акции компании Vale, и вы убедитесь, что этот коэффициент является самым высоким за всю историю, — даже выше, чем в феврале и марте 2009 года.

Так что если у вас уже есть портфель — не надо ничего продавать. Если портфеля нет — надо постепенно покупать с длинным горизонтом. Правда, придется запастись нервами, чтобы выдерживать взлеты и падения из-за повышенной волатильности в следующие несколько месяцев. Инвестиционный горизонт в два года позволит реализовать крупные прибыли. Я хорошо помню, на что был похож весь мир в конце февраля и начале марта 2009 года. Разве он сейчас тот же?

Что касается европейского кризиса суверенных долгов, то Европа, скорее всего, спасет Грецию от беспорядочного дефолта и выхода из зоны евро в краткосрочной перспективе, потому что альтернатива обойдется всему миру гораздо дороже. В течение следующих двух лет Греция может покинуть зону евро, хоть и без серьезных последствий. Выход будет постепенным и упорядоченным, в отличие от, скажем, банкротства Lehman Brothers — и значит, не будет представлять существенного системного риска.

Сейчас мир не находится на грани рецессии, ни тем более в рецессии. Она может наступить в течение следующих нескольких кварталов только  в том случае, если материализуются сразу несколько негативных факторов одновременно, но я оцениваю вероятность развития такого сценария крайне низко, и даю меньше 25%  на то, что рецессия начнется в США.

Стоимость рисковых активов во всем мире, включая Россию, говорит о том, что рынок ожидает реализации самых плохих сценариев с вероятностью 90%. Мне кажется, это ничто иное, как финансовая паника. Нынешняя цена активов представляет собой привлекательную точку входа в рынок собственными средствами (т.е. без займов) с горизонтом на следующие два года.

Автор:  Слава Рабинович, Главный исполнительный директор Diamond Age Capital Advisors
Источник: www.forbes.ru