Баффетт.РУ

Облигации. «Ф.» выделил самые интересные и громкие дефолты и выяснил, чего ждать держателям бумаг.

«Вас послали? И правильно сделали!» – напутствовал на одной из конференций конкурсный управляющий Эдуард Ребгун представителя компании, жаловавшегося на несговорчивость дефолтнувшего эмитента. Видный специалист по многомиллиардным долгам намекал, что надо обращаться за помощью к таким, как он. Но таких, как он, на всех проблемных эмитентов не хватит. По данным НБ «Траст», с 1 января 2008 года 109 компаний допустили 251 реальный дефолт. До кризиса на долговом рынке средства мог привлечь эмитент, у которого не было ни рейтинга, ни внятного cash flow. Показательной стала история компании «Шанс Капитал» (сеть магазинов бытовой техники и электроники в регионах), разместившейся в августе 2008 года и допустившей дефолт по первому же купону спустя четыре месяца. «Само название компании было говорящим», – смеется теперь аналитик «Траста» Владимир Брагин.

Причин для дефолтов было великое множество: от обычного разгильдяйства, когда эмитент просто забывал про платеж, до сознательного нежелания исполнять обязательства. Инвесторы рассказывают, что владелец одного из агропредприятий без обиняков заявил кредиторам: «Если никто не платит, значит, и мы платить не будем». 

Сейчас искать защиты тем, кто «попал», негде. В Госдуму в июне поступили поправки в закон «О рынке ценных бумаг» в части создания механизмов защиты владельцев облигаций (предлагается урегулировать процедуру предъявления требования о досрочном погашении, ввести институт представителей владельцев бондов и т.д.). Однако пока он успел пройти лишь первое чтение. Тем временем Национальная лига управляющих (НЛУ) подготовила письмо президенту Дмитрию Медведеву с предложением создать рабочую группу, которая займется проблемами вывода активов и банкротства компаний, не расплатившихся по облигациям. 

А на долговом рынке снова невероятное оживление. За 9 месяцев этого года российские компании разместили облигаций на 643,6 млрд рублей, подсчитало агентство Cbonds. Это в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Снова появились выпуски эмитентов второго и даже третьего эшелонов. Все почти как до кризиса.

«ЛУЧШИЕ» ДЕФОЛТЫ В СВОИХ НОМИНАЦИЯХ

Московское областное ипотечное агентство (МОИА) и Московская областная инвестиционная трастовая компания (МОИТК) – «Квазигосударственные»

Выпуск компаний, аффилированных с правительством Московской области, воспринимался инвесторами как «квазисубфедеральный», что вносило значительные коррективы в оценку рисков. Но увы. Когда эмитент не исполнил оферту по облигациям МОИА-3 (5,2 млрд рублей), объяснением послужил арест бумаг в рамках уголовного дела против Людмилы Бездель, гендиректора «Ригрупп-финанс». Именно эта компания выступила организатором выпуска. Деньги никому из инвесторов, кроме Deutsche Bank, которому, по некоторой информации, удалось вывести из-под ареста облигации на сумму 2,9 млрд рублей, не вернули. Сейчас компания проходит через процедуру банкротства, иск о котором подала Федеральная налоговая служба.
Держатели бондов МОИТК также рассчитывали на поддержку со стороны правительства региона. «После того как компания реструктурировала выпуск МОИТК-2, оферта по которому была весной, инвесторы поверили в то, что с выпуском МОИТК-1 будет все хорошо, – вспоминает Владимир Брагин. – Его цена в итоге выросла почти до 90% от номинала, тогда как весной она находилась ниже 40%». Однако компания решила обанкротиться буквально в одночасье. Теперь вероятность погашения обязательств низка. «Давно навязла в зубах сентенция о бардаке в Подмосковье, но в этот раз есть шанс превзойти самих себя», – горячится один из инвесторов.
 

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
МОИА-1	купон	реальный	22.06.2009	47	1500
МОИА-2	купон	реальный	10.03.2009	96	3000
	купон	реальный	11.03.2009	96
МОИА-3	оферта	реальный	15.12.2008	5000	5000
	купон	реальный	15.06.2009	194
МОИТК-1	купон	технический	26.03.2009	54 (выплачены 30.03.2009)	3000
	оферта	технический	28.09.2009	3000
МОИТК-2	купон	технический	26.03.2009	240 (выплачены 30.03.2009)	4000
	оферта	реальный	26.03.2009	4000

«Еврокоммерц» – «Недружественный»

Экс-лидер рынка факторинга с акционерным участием фондов прямых инвестиций, рейтингами международных агентств и «увесистым» публичным долгом – более 30 млрд рублей. В его перспективы поверили многие инвесторы. Однако политика агрессивного роста, а также факторинговый портфель, сосредоточенный в строительстве и ритейле, не оставили компании шансов. «Еврокоммерц» – крупнейший эмитент по объему дефолтных бумаг, а recovery ratio (восстановленная стоимость) по облигациям равна нулю. После дефолта компания прекратила всякие контакты с держателями бондов и без лишнего шума де-факто прекратила свое существование, выведя все активы. Попытка раздуть скандал, когда держатели облигаций разместили открытое письмо к руководству «Тройки Диалог», организовавшей рублевые займы компании (а фонд прямых инвестиций Troika Capital Partners был акционером «Еврокоммерца»), не удалась. К слову, по результатам опроса агентства Cbonds, бывший флагман рынка факторинга занял первое место по степени «недружественности» по отношению к инвесторам.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Еврокоммерц-1	оферта	реальный	23.12.2008	1000	1000
	купон	реальный	08.01.2009
Еврокоммерц-2	купон	реальный	11.06.2009	240	3000
	оферта	реальный	16.06.2009	3000
Еврокоммерц-3	оферта	реальный	23.12.2008	3000	3000
	купон	реальный	06.01.2009
Евроокммерц-5	купон	реальный	17.03.2009	400	5000

«Инком-лада» – «Из списка А1»

Председатель совета директоров УК «Тройка Диалог» Павел Теплухин в разговорах с журналистами любит вспомнить об эпопее с бондами «Инком-лады» (операционная компания холдинга «Инком-авто»), гордясь тем, что «Тройка» оценивает бумаги автопродавца в круглый ноль. Операции обнуления вынуждены производить и многие другие управляющие, нахождение бумаг «Инком-лады» в биржевом списке А1 «подсадило» на них в том числе НПФ. Расплатиться с держателями бондов компания не смогла и обанкротилась. По мнению представителей НЛУ, банкротство «Инком-лада» использовала, чтобы уклониться от требований кредиторов. В конце октября суд Никосии, столицы Кипра, арестовал имущество основного владельца автодилера Дмитрия Козловского и его кипрских структур на сумму 55 млн евро. Для ареста имущества на родине необходимо признать это решение в российском суде. Как полагают участники рынка, новым проектом Дмитрия Козловского, мобильный телефон которого не отвечал несколько месяцев, стала компания ABC Motors.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Инком-лада-2	купон	реальный	13.02.2008	44	1400
	оферта	реальный	13.02.2009	1400
Инком-лада-3	купон	реальный	12.12.2008	55	2000
	купон	реальный	13.03.2009	55
	купон	реальный	15.06.2009	55
	оферта	реальный	15.06.2009	2000
	оферта	реальный	26.06.2009	2000

«Мосмарт» – «Удивительный»

«Розничная сеть удивила инвесторов дважды, – говорит аналитик Номос-банка Игорь Голубев. – В первый раз положительно, когда в октябре 2008 года выкупила почти весь выпуск, чего от нее не ждали, учитывая сложное финансовое положение. Второй раз – уже в октябре нынешнего – когда компания неожиданно решила не спешить с погашением суммы, мизерной по отношению к общему объему займа. «Здесь можно говорить о желании воспользоваться подчиненным статусом держателей облигаций и их невозможностью скоординировать свои действия в борьбе против эмитента, в отличие, например от поставщиков», – считает портфельный управляющий ФК «Открытие» Дмитрий Космодемьянских. Летом 2009 года «Мосмарт» был передан «Сбербанк-капиталу» (50% плюс 2 акции), фонду Bacarella Holdings Евгения Новицкого (10%) и Sarnatus Trading (основные владельцы – основатели «Мосмарт» Михаил Безелянский и Андрей Шелухин), которому досталось почти 40%. После этого «Сбер» выдал ритейлеру новый кредит на 3,9 млрд рублей. «Насколько я знаю, Сбербанк заинтересован в его финансовом оздоровлении и восстановлении деятельности, но пока полки в ближайшем к моему дому магазине пусты», – отмечает Владимир Брагин.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Мосмарт-Финанс-1	купон	технический	16.04.2009	170 (выплачен 17.03.2009)	2000
	купон	технический	15.10.2009	6
	оферта	технический	21.10.2009	43

«Миракс» – «Вредный для желудка»

Дефолт «Миракса» по собственным рублевым бондам неожиданностью не стал. Изнуренная борьбой с кредиторами компания предложила в рамках реструктуризации обмен облигаций на два новых выпуска и выплату 10% наличностью в тот же день. Держатели на такой обмен согласились, после чего оказалось, что «Миракс» выплатить эти самые 10% не может. Позже, правда, деньги все-таки нашлись. «Кстати, никто так и не слышал, чтобы Сергей Полонский съел собственный галстук. Тоже своего рода дефолт», – смеется Владимир Брагин.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Миракс Групп-2	купон	реальный	17.09.2009	165	3000

«Инпром» – «Ловкий»

Металлотрейдер сначала отказался исполнять оферту в январе 2009-го на том основании, что она была заблокирована судом – в качестве обеспечительной меры по иску одного из миноритариев. Когда суд отклонил иск, компания все равно не стала выкупать облигации, мол, дата оферты уже прошла. «Очевидно, что реальная причина заключалась в том, что у компании не было денег», – уверен Владимир Брагин. Сейчас «Инпром» заканчивает реструктуризацию долга – 10 ноября состоялось собрание облигационеров, на котором обсуждались крайне тяжелые условия для инвесторов: 10% от стоимости бумаг в течение десяти дней и еще 30% в течение двух лет.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Инпром-2	оферта	реальный	21.01.2009	1000	1000

«РБК Информационные системы» – «Выбор Михаила Прохорова»

«Компания с отличными операционными показателями, руководство которой решило вложить деньги на финансовом рынке и на этом прогорело, – считает Владимир Брагин. – Несмотря на то, что компания находится в дефолте, банкротить ее никто не хочет, так как ликвидационная стоимость близка к нулю. В итоге РБК особо не «парится» по поводу долга, понимая, что сильного давления на нее никто оказать не может». Группа «Онэксим» пытается прибрать к рукам компанию, но для этого нужно договориться с кредиторами. Одна из последних новостей: «Онэксим» планирует перевести все активы РБК на одну из компаний холдинга с «безупречной юридической историей». Юридическая реорганизация и подготовка окончательных соглашений с кредиторами должны завершиться до конца  года.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
РБК ИС-4	купон	реальный	24.03.2009	184	1500
	погашение	реальный	24.03.2009	1500

«Агрохолдинг» – «Беспамятный»

Начиналось все комично – 1 августа 2008 года эмитент не исполнил оферту, заявив, что организатор выпуска – ФК «Уралсиб» просто не предупредил его о том, что в этот день необходимо что-то выкупать. Полновесный дефолт компания допустила уже спустя два месяца, в середине октября. Сейчас ситуация вокруг долга компании характеризуется одним словом – «тишина».

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Агрохолдинг-Финанс-1	оферта	технический	04.08.2008	1000	1000
	купон	реальный	17.10.2008	40
	купон	реальный	16.01.2009	40
	купон	реальный	17.04.2009	40
	погашение	реальный	24.07.2009	1000
	купон	реальный	24.07.2009	40

 

«Банана-мама» – «Фантастический выпуск»

«Размещение выпуска с коэффициентом долг/EBITDA в размере 9,2 под 11,5% – сегодня это кажется чем-то из области фантастики, – говорит Игорь Голубев. – Тем не менее, компании удалось занять на рынке 2,5 млрд рублей». Под размещение выпуска на 1,5 млрд даже было подготовлено комфортное письмо от владельца «Эльдорадо» Игоря Яковлева. Однако сегодня тот занимается социальными проектами, а выпуск «Банана-мама» с февраля 2009 года находится в статусе «дефолт».

Выпуск	Тип обязательств	Дата	Тип дефолта	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Банана-мама-1	купон	24.10.2008	технический	60 (выплачен 31.10.2008)	1000
	оферта	28.10.2008	реальный	1000
	купон	24.04.2009	реальный	60
	оферта	28.04.2009	реальный	1000
	погашение	23.10.2009	технический	1000
	купон	23.10.2009	технический	60
Банана-мама-2	купон	12.02.2009	реальный	86	1500
	оферта	20.02.2009	реальный	1500
	купон	13.08.2009	реальный	86

НПО «Сатурн» – «Для самых осведомленных»

Прописная истина «мама не отвечает по долгам дочки» до кризиса никем не воспринималась всерьез. «Эмитенты с госучастием считались чуть ли не безрисковыми, несмотря на невероятные коэффициенты размера прибыли к долгу», – говорит Дмитрий Космодемьянских. Хотя эмитент в конечном счете рассчитался по долгам, он все же заставил инвесторов пересмотреть отношение к облигациям компаний с госучастием. К тому же с бондами НПО «Сатурн» произошла довольно интересная история – почти «мертвые» бумаги после дефолта кто-то вдруг начал активно скупать. Само собой, с неплохим дисконтом. А через какое-то время стало известно, что ВТБ выдает «Сатурну» кредит на 7,5 млрд рублей, и тот сможет расплатиться по долгам. Злые языки сразу же приписали активность в скупке бондов инвестбанку «ВТБ Капитал», подозревая их в осведомленности о планах «большого» ВТБ. Никаких подтверждений этому нет.

Выпуск	Тип обязательств	Тип дефолта	Дата	Объем выплат, млн руб.	Объем выпуска, млн руб.
Сатурн НПО-2	купон	технический	22.09.2008	125 (выплачен 26.09.2008)	2000
	оферта	технический	23.03.2009	2000 (исполнена 19.03.2009)
	купон	реальный	24.03.2009	125 (выплачен 20.07.2009)

Источник: www.finansmag.ru Финанс
Автор: Александр Зарщиков