Баффетт.РУ

Итоги саммита стран ЕС, на котором были приняты чрезвычайные меры по борьбе с долговым кризисом, поддержали котировки.

Рынки провели нервную неделю в преддверии саммита Евросоюза 28—29 июня. Первоначальные ожидания инвесторов были достаточно сдержанными, и надежду на существенный прогресс в решении европейских долговых проблем мало кто испытывал. Канцлер Германии Ангела Меркель, выступая в нижней палате парламента 27 июня, заявила, что выпуск единых обязательств еврозоны противоречит Конституции Германии и является «неверным и контрпродуктивным» с экономической точки зрения. Большинство рисковых активов и курс евро выглядели слабо на фоне того, как доходность испанских госбумаг вновь приблизилась к отметке в 7%, являющейся критической с точки зрения возможности рефинансирования на публичном рынке капитала.

Тем не менее позиция Германии выглядит все более изолированной в ее стремлении навязать нормы жесткой бюджетной экономии. Большинство лидеров Евросоюза все больше склоняются к мнению, что выход из долговой проблемы невозможен без роста экономики, а рост и бездефицитные бюджеты, к сожалению, не всегда совместимы.

И, как показали итоги переговоров, за закрытыми дверями немецкие официальные лица демонстрируют несколько иную риторику, нежели при выступлениях перед избирателями на родине. Поздно ночью с четверга на пятницу была достигнута договоренность о принятии чрезвычайных мер по снижению стоимости заимствования для Испании и Италии и созданию единого надзорного органа для европейских банков.

Европейский стабилизационный фонд, который должен заработать в полном объеме начиная со второго полугодия текущего года, сможет осуществлять интервенции на долговых рынках стран, которые соответствуют бюджетным стандартам Евросоюза без каких-либо дополнительных требований по снижению госрасходов или проведению экономических реформ. Также стабилизационный фонд сможет напрямую заниматься рекапитализацией банков.

 Данный исход саммита существенно превзошел ожидания инвесторов, хотя он и не исключает возобновления сомнений по поводу того, является ли это «всеобъемлющим» решением европейской долговой проблемы в дальнейшем. Нельзя забывать, что между договоренностями по сложным вопросам и их реализацией, как правило, лежит непростой путь.

На наш взгляд, в текущей рыночной ситуации существенным фактором поддержки котировок становятся дивидендные выплаты и выкуп акций с рынка. Индекс РТС обеспечивает дивидендную доходность около 4% (по сравнению с 3,2% по развивающимся рынкам) при средней норме дивидендных выплат всего в 20% от чистой прибыли.

При текущих ценах акций компаний их контролирующие акционеры предпочитают выкупать акции с рынка, а не делать новые размещения. Объем выкупа собственных акций с рынка российскими компаниями в 2012 году может составить около $10 млрд, что соответствует 6% от рыночной стоимости акций, обращающихся на рынке. Тенденцией последних лет было сжатие рынка акций относительно рынка облигаций — в этом отношении Россия пока остается заложником глобальных тенденций. Капитализация российских акций в свободном обращении сжалась до 30% от совокупного объема финансовых рынков. В результате объем акций на руках у портфельных инвесторов постепенно уменьшается, и рано или поздно может возникнуть ситуация, когда большое количество денег преследует ограниченный объем активов на рынке акций.

Среди нефтегазовых компаний наибольшее оживление наблюдалось в акциях ТНК-ВР — предположительно из-за того, что консорциум ААR (Alfa-Access-Renova) пока не рассматривает выкуп пакета у партнера BP. Таким образом, шансы, что нынешний статус партнерства в структуре владения как минимум в ближайшие месяцы еще останется, возросли, тем самым прежний график выплаты промежуточных дивидендов, скорее всего, не нарушится.

Акции «ЛУКОЙЛа» выглядели лучше рынка после принятия на ежегодном собрании акционеров решения о внесении изменений в устав, делающих возможным выплату промежуточных дивидендов. Также компания объявила о намерении выкупить с рынка собственные акции на сумму до $2,5 млрд до сентября 2015 года и пообещала увеличить добычу нефти почти на 30% от текущего уровня.

Акции «Холдинга МРСК» и Федеральной сетевой компании в противовес остальному рынку прибавили примерно по 7%. Основной причиной оптимизма помимо желания купить сильно подешевевшие акции явилось назначение Михаила Курбатова, ранее работавшего в «Холдинге МРСК» и являющегося одним из авторов программы реформирования сетевого комплекса, заместителем министра энергетики. Утвержденная во вторник инвестиционная программа компании «Русгидро» создает предпосылки для допэмиссии примерно на 60—80 млрд рублей, что повлечет размытие текущих мультипликаторов на 25—30%.

Так же холдинг «ИнтерРАО» (0,7%) не исключает возможности проведения допэмиссии в пользу «Роснефтегаза» для финансирования будущей деятельности на рынке слияний и поглощений. Потребительский сектор показал динамику в целом наравне с рынком.

Акции «Магнита» были лучшими в секторе, поддержку им оказывает продолжающийся рост финансовых показателей, в частности, торговая наценка держится на рекордном уровне в 25,3%, а выручка растет на 32% к предыдущему году.

В целом сектора обслуживающие внутренний спрос, с начала года показывают заметно лучшую динамику благодаря росту доходов и снижению инфляции.

Автор: Владимир Потапов
Источник: журнал Профиль