Баффетт.РУ

Многие аналитики предрекают фондовым рынкам и дальнейшее падение. Если вы решитесь покупать на дне, будьте предельно осторожны.

Инвестиционные стратегии на второе полугодие, которые начали выходить в начале июля, оставляют смешанное ощущение. С одной стороны, аналитикам приходится признать: угроза развития кризиса в американской экономике слишком велика, а проблемы в США, в свою очередь, неминуемо потащат за собой вниз и российский фондовый рынок. С другой стороны, частные инвесторы не любят, когда рынок падает, и голосуют против «ногами», то есть уходят с рынка. Доходы инвесткомпаний, соответственно, падают, что заставляет аналитиков изо всех сил выгораживать отечественный рынок акций. Аргументы для этого тоже подбираются убедительные: фундаментальная привлекательность нашей экономики в сочетании с ограниченным выбором у западных инвесторов. Что перевесит в итоге — мы с вами увидим в самое ближайшее время, а пока же большинство экспертов ожидают во втором полугодии падения на всех, в том числе и отечественных, финансовых рынках. Разнятся только предполагаемые сроки снижения: кто-то оптимистично полагает, что хватит пары месяцев, а пессимисты предлагают приготовиться к продажам аж до конца 2009 года. На момент подготовки материала не были известны выходящие в четверг 17 июля финансовые отчеты нескольких крупнейших американских корпораций, но в перспективе до конца года больше факторов, говорящих в пользу падения фондовых рынков, чем в пользу роста.

Загнивающий капитализм

Чтобы было от чего оттолкнуться, давайте в общих чертах вспомним, в чем же заключаются главные на сегодняшний день проблемы. Ипотечный кризис в США, начавшийся в прошлом году, быстро превратился в кризис ликвидности, а по своим последствиям в самый настоящий глобальный кризис. Во-первых, под угрозой оказалась сильнейшая в мире экономика — экономика США, что моментально вызвало опасения на азиатских рынках, ведь львиная доля того, что производится в Азии, потребляется именно в Америке. Во-вторых, инвесторы перестали расслабляться и резко ужесточили свои взгляды на инвестиционные риски, в итоге стоимость денег в мире повысилась, это поставило под угрозу те предприятия, которые развиваются в кредит. И в-третьих, напуганные ситуацией на рынках акций и облигаций инвесторы переместили свои вложения в альтернативные рынки сырья, что в числе прочего подогрело цены на нефть и металлы и раскрутило инфляцию.

Весь последний год управляющие и брокеры жили с надеждой, что кризис как-нибудь сам собой затухнет, однако июнь и особенно начало июля поставили эти надежды под сомнение. Выходящие в США макроэкономические показатели подтверждали все возможные опасения — и по рецессии экономики, и по росту инфляции. Корпоративные новости также не радовали: на грани банкротства оказался калифорнийский ипотечный банк IndyMac, после того как за неделю его клиенты забрали со счетов более $1,3 млрд; накалилась обстановка вокруг крупнейших американских ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, занимающихся реструктуризацией ипотечных займов (вокруг них также ходят слухи о скором банкротстве), а ожидания от отчетности американских банков самые пессимистичные, перспективы еще как минимум двух крупных банков — Washington Mutual и Wachovia — выглядят крайне плохо. 15 июля Бен Бернанке выступил с докладом, который обрушил американские фондовые рынки: глава ФРС указал, что риск ослабления экономики и повышения инфляции остается весьма значительным. «В июне фактически началась новая волна мирового кредитного кризиса, спровоцированная угрозой банкротства страховщиков и очередными масштабными списаниями убытков инвестбанкам, — нагнетают обстановку аналитики Банка Москвы. — Эти потрясения могут привести к более серьезным последствиям, чем в марте, так как тогда мировые центробанки имели возможность агрессивно снижать ставки и поддерживать ликвидность. Сейчас же инфляция в развитом мире достигла критических значений (4%), что делает невозможным значительное смягчение кредитно-денежной политики. Нарастание негативных тенденций на глобальных рынках представляется высоковероятным в ближайший месяц, и мы ждем усиления “медвежьих” настроений на российском рынке акций».

При этом все меньше факторов указывают на то, что американские власти смогут справиться с кризисом. Ситуация, в которой оказалась ФРС, лучше всего характеризуется выражением «куда ни кинь, всюду клин». Если ставка останется на уровне нынешних 2% или понизится, то рост экономики будет остановлен инфляцией. Если ставка повысится, то рост экономики будет остановлен недостатком денег. Аналитики расходятся по поводу того, что в итоге выберет ФРС, но весьма пессимистично смотрят на последствия любого решения. «Мы считаем, что нынешнее руководство ФРС будет, мягко говоря, проявлять нерешительность, а ситуация в экономиках большинства стран не имеет шансов улучшиться из-за нарастающей инфляции, падения спроса на товары и услуги, высоких сырьевых цен, — предрекают аналитики “Арбат капитала”. — Вместе с тем преобладание пессимизма на рынках редко продолжается больше шести месяцев, и в ближайшее время вслед за падением цен на активы могут произойти краткосрочные периоды роста, что даст грамотным инвесторам возможность быстро заработать. Однако ожидать начала выхода США из рецессии, а остального мира из кризиса в третьем квартале не стоит, а в четвертом — это будет очень сильно зависеть от способности монетарных властей США, ЕС и Китая действовать решительно и квалифицированно».

Наша раша

Почему мы так пристально следим за американскими проблемами? Да потому, что именно они, а не состояние российской экономики (с которой пока все относительно неплохо), определяют состояние мировых финансовых рынков. Если мы сравним графики индексов РТС и S&P500 за последние 12 месяцев, то увидим, что наши акции повторяют все движения заокеанских коллег, однако, в отличие от последних, все еще находятся в плюсе. Это расхождение — настоящая проблема для аналитиков, поскольку никто не берется предсказать, как же наш рынок отреагирует на дальнейший спад в США.

Вариантов тут может быть три. Первый — самый неприятный: распродажи на развитых рынках повлекут за собой распродажи и на рынках развивающихся, в том числе и в России. Такой сценарий отечественные игроки неоднократно наблюдали: как только у крупнейших банков — таких как, например, Citibank — появлялись проблемы, они начинали в панике сбрасывать активы, продавать все, за что можно получить хоть какие-то деньги. (Трейдеры хорошо помнят, как этой весной на таких продажах чуть ли не на 100 руб. подешевела «Роснефть».)

Вариант второй — тоже неприятный, но с определенной долей оптимизма: на российский рынок придут поиграть спекулянты. «Стабильные темпы экономического развития России в условиях глобального снижения аппетита инвесторов к риску способны вызвать приток быстрого спекулятивного капитала на российский фондовый рынок, — пишут в своем отчете аналитики ИК “Алемар”. — В долгосрочной перспективе это будет содействовать увеличению масштаба рынка при синхронном повышении волатильности». Агрессивные игроки с небольшими инвестиционными горизонтами тут смогут получить прибыль, но всем прочим влезать в такой рынок явно не стоит.

Вариант третий — оптимистичный, почти утопия. Поскольку, говорят его адепты, наш рынок, в отличие от развитых стран и от коллег по BRIC, почти не падает, да еще и сохраняет фундаментальную привлекательность, инвесторам просто не останется ничего другого, кроме как вкладывать в нас. В качестве подтверждения этого тезиса приводится статистика по притоку / оттоку денег в глобальные инвестиционные фонды. Так, отмечает банк «Уралсиб», приход денег в фонды, инвестирующие в Россию, с начала года составил $2,9 млрд, тогда как, к примеру, фонды инвестиций в Китай за 2008 год уже потеряли $7 млрд, а фонды, инвестирующие в Индию, лишились $441 млн. «Это значит, что инвесторы все больше благоволят сырьевым экономикам, избавляясь от активов тех стран, которые страдают от роста цен на сырье», — делают вывод аналитики «Уралсиба».

И вот тут самое время поговорить о нашей сугубо российской уязвимости. Собственно, та самая фундаментальная привлекательность, которая должна бы притянуть к нам глобальных инвесторов, базируется на двух вещах: на высочайших ценах на нефть и быстрых темпах экономического роста. Но проблема в том, что сегодня оба этих драйвера находятся под угрозой. Что касается экономического роста, здесь две сложности: с деньгами для развития (что объясняется как раз глобальным кризисом ликвидности) и с инфляцией. Радует одно: резких изменений тут не будет. А вот с ценами на нефть все гораздо хуже, поскольку обвалиться они могут в любую минуту. Прогнозировать стоимость нефти — занятие столь же неблагодарное, как и предсказывать валютные курсы. Но тем, кто радостно подсчитывает будущую прибыль отечественной нефтянки, следует не упускать из виду, что дорогая нефть Америке крайне невыгодна. Да, наш рынок давно не смотрит на нефтяные котировки, но это не означает, что он не обвалится, если черное золото существенно подешевеет — хотя бы до $100–110 за баррель.

Кстати, третий вариант имеет еще один подводный камень. А именно: если глобальные инвестиции на время встряски на развитых рынках действительно переместятся в Россию — угадайте, куда они двинутся, как только американская экономика вздохнет свободно, а ФРС начнет цикл повышения ставок?

Возьмите корзину

Описав все возможные риски, авторы инвестстратегий принимаются искать в происходящем положительные моменты. «Мы не видим пока оснований для снижения целевых ориентиров по российскому рынку (наш target для индекса РТС на конец года остается без изменений — 2605), отмечая его высокую фундаментальную привлекательность, — уверяет Банк Москвы. — В связи с этим мы рассматриваем вероятное падение акций в июле как возможность для покупок. Что касается точки входа, то сейчас, на наш взгляд, явно не лучший момент для покупок. Рынок уверенно движется вниз и имеет все шансы добраться к нижней границе установившегося в последние 12 месяцев канала. Это может произойти очень быстро, и вот здесь главное — не теряться!»

Правда, рекомендации «покупать на снижении» имеют один побочный момент. А именно: совершенно неизвестно, какой глубины будет это снижение и сколько оно еще продлится. По этой причине закупать акции во втором полугодии смогут лишь люди, собирающиеся не расставаться со своими приобретениями как минимум год-два.

Рекомендации по конкретным эмитентам на второе полугодие начинаются с нефтяных акций — ввиду зашкаливающей нефти и возможного снижения экспортных пошлин. Однако в них таится и описанный выше риск резкого падения нефтяных котировок. Сюда же примыкают рекомендации брать бумаги «Газпрома» и «НоваТЭКа»: считается, что цены на газ в скором времени догонят цены на нефть.

Следующий пул потенциально выгодных покупок — акции, ориентированные на внутренний спрос, в том числе и те, что выиграют от разгона инфляции. «Мы бы рекомендовали использовать снижение котировок для открытия позиций по акциям привлекательных компаний потребительского сектора, например X5 Retail Group или “Вымпелкома”», — отмечают аналитики «Юникредита».

Ту же идею независимости от мировой конъюнктуры предлагает «Уралсиб», призывая ориентироваться на «защитные активы»: «Электроэнергетический сектор все больше начинает походить на защитный актив, поскольку туман неопределенности, окутавший его после ухода в небытие РАО ЕЭС, начинает рассеиваться. ГидроОГК и две московские электросетевые компании (МГЭСК и МОЭСК) больше не принадлежат к числу наших фаворитов, но мы пересматриваем рекомендации по всем ОГК и ТГК. Во втором полугодии какие-то из названных компаний наверняка опередят рынок. Межрегиональные операторы связи также относятся к числу защитных активов, и многие из них обладают значительным потенциалом роста к прогнозной цене. Среди наиболее высоколиквидных назовем акции “Волгателекома”, “Сибирьтелекома” и “Уралсвязьинформа”».

Редкий пример единодушия: никто не рекомендует покупать акции банков, поскольку Сбербанк и ВТБ ходят следом за своими несчастными американскими коллегами. Зато интересный вариант предлагает МДМ-банк: по мнению его аналитиков, стоит подумать о покупке облигаций банков, поскольку существует «высокая вероятность государственной поддержки финансового сектора, в том числе в стресс-сценарии». «Дефолт сколько-нибудь значительного финансового института может парализовать “кровеносную систему” экономики, поэтому в интересах регуляторов любыми силами избежать таких дефолтов. По этой же причине не пострадали кредиторы Northern Rock и Bear Stearns (на акционеров эта логика не распространяется). Банкам доступны несколько каналов рефинансирования; в конце концов “упавший” банк будет подхвачен каким-либо из российских госбанков (по сценарию Гута-банка)», — поясняют свою позицию в МДМ-банке.

Подводя итог, можно сказать, что второе полугодие обещает быть весьма непростым. Если вы решите покупать акции, купите заодно валерьянки.

Источник: «D`» №14 (53)/21 июля 2008
Автор: Евгения Обухова