Баффетт.РУ

Рассуждения о том, что акции надо покупать, когда начнется оживление в экономике, в корне неверно.

Что за черт? Российский рынок акций еще несколько месяцев назад находился вблизи нуля, а тут такой оптимизм в котировках! И это после «плавной девальвации» и проблемы плохих банковских долгов. После того, как россияне поняли, как зависят от нефти. После того, когда российские чиновники перестали давать благостные прогнозы и, наоборот, стали прогнозировать жуткий спад. А индексы РТС и ММВБ практически удвоились за тройку месяцев. Что же движет этим рынком, как вообще на нем можно зарабатывать? Есть за движениями смысл?

Некоторые считают, что на рынке существует заговор. Например, объясняют движения котировок договоренностью крупных игроков, раскачивающих лодку то вверх, то вниз. Можно услышать объяснения типа «сейчас крупные инвесторы вытряхивают из портфелей мелких инвесторов». Есть верящие в то, что финансовыми рынками движут силы, стоящие за ФРС США, про сионский заговор и говорить нечего. Люди в целом склонны верить, что существует могущественная сила, и такие истории обретают своих слушателей.

Тайное трудно доказывать, но по этой же причине трудно доказать и отсутствие заговора. Но если учесть, что на рынке тысячи игроков, которые физически не могут договориться, — станет ясно, что теория ложная. Против заговорщиков всегда есть другие крутые с деньгами, с которыми не договорились. Да любой заговор, если он действительно большой, обязательно вышел бы на свет. Вера в высшие силы характерна для более простых людей, вот только от нее мало проку. Даже если поверить в невероятный заговор, мы не сможем дать ни объяснений колебаниям, ни прогноза, поскольку мы не входим в состав «закулисы». Тогда давайте заглянем на другой полюс «непростых людей», среди которых попадаются нобелевские лауреаты по экономике.

Будущие прибыли

Они верят, что рынок — это стихия, за которой стоят люди. И это проблема. Акции во всем мире слишком сильно колеблются, а люди хотят получать от них доходность. Экономисты смогли изобрести теории «эффективных рынков» и «рациональных ожиданий». Идея крайне проста: если мы кладем в Сбербанк 100 тыс. руб. и через год собираемся забрать 112 тыс., то наша ставка доходности будет 12%. Мы чуть изменим задачу: через год получим 112 тыс. руб., если возьмем и дисконтируем эту сумму по ставке 12% (то есть поделим на 1,12), то найдем сегодняшнюю «справедливую стоимость» такого депозита, которая будет равна 100 тыс. К акциям применяется подобная математика, именуемая моделями дисконтирования. Вот только для бумаг надо спрогнозировать будущие дивиденды и дисконтировать их по соответствующей ставке. В результате мы получим «справедливую стоимость». Разумеется, никто не знает будущих выплат по акциям, но их можно «рационально» спрогнозировать, хотя бы с некоторой степенью достоверности. Конечно, полученная цифра будет неточна, но с ее помощью можно хотя бы примерно говорить, дорогая это акция или дешевая (в последнем случае ее надо покупать).

Неужели с мая по октябрь 2008 года, когда рынок упал в пять раз, люди пересмотрели прогнозы на будущие дивиденды в России во столько же раз? Очевидно, нет. Временное падение дивидендов и прибыли на год-два-три во время рецессии не так принципиально для моделей дисконтирования: кризисы все равно заканчиваются, а дивиденды восстановятся до своего нормального уровня.

Экономисты так и не могут дать объяснения, почему рынки акций так сильно колеблются. В нашем случае наука не сможет обосновать своими моделями то, почему инвесторы готовы давать цену за акцию в пять раз ниже всего лишь через полгода после пика РТС. Все объяснения колебаний будут лежать в области нерационального, неразумного поведения инвесторов на рынке. А бессмыслицу по определению нельзя объяснить рационально. Если нельзя это сделать, то способны ли экономисты вообще предсказать такие колебания?

Терпение — деньги

На самом деле не все так плохо. Модели экономистов все-таки немного работают, и фондовый рынок, как плохие часы, пару раз в сутки может приходить к «справедливой стоимости». Модели экономистов позволяют понять, что на рынке слишком дорого или слишком дешево. Хотя бы поэтому их не следует выбрасывать на свалку. Есть некоторые факты, которые мы знаем о рынке акций наверняка. Бумаги долгосрочно растут и опережают многие финансовые инструменты. Тот, кто держит акции долго, получит доходность. Например, в США не было ни одного 20−летнего отрезка времени, когда бы акции не обогнали доходности депозитов или гособлигаций.

Например, на докризисном максимуме 1997 года «Газпром» стоил $2, на максимумах 2008−го — уже $16. На минимумах октября 1998 года «Газпром» торговался по 60 коп., а на недавних минимумах падал всего до 80 руб. Конечно, прошлое нельзя экстраполировать на будущее один к одному. Но, к сожалению, узнать будущее мы можем, только если заглянем в прошлое. Поэтому правильно будет изучить историю фондовых рынков тех стран, где история акций не прерывалась коммунистическим экспериментом.

В книге Э. Димсона, П. Марша, М. Стонтона «Триумф оптимистов» (полное название — Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns, на русский не переведена) описывается история фондовых рынков 19 стран за прошлый век. В каждой стране, в том числе в Германии, пострадавшей от двух войн и гиперинфляции в начале 1920−х, Японии или ЮАР, фондовый рынок долгосрочно вел себя превосходно, принося огромную реальную доходность. Рост акций, очевидно, следует объяснить прогрессом: если растет ВВП, то растут и компании, производящие этот ВВП. Так что если вы оптимист и верите в прогресс, то акции — лучший выбор.

Среди людей встречаются как пессимисты, так и оптимисты. Люди, которые склонны видеть мир в черном свете, с осени были на коне. Многие их предсказания сбылись, акции упали, нефть сложилась в три раза, рубль обвалился, мировая экономика в рецессии. Но помните ли, как многие из этих пессимистов осенью, когда индекс РТС упал до 500 пунктов, предсказывали падение еще в два раза? Когда акции стали отрастать, они стали говорить о «спекулятивном» характере роста. Переводя с этого птичьего языка, «спекулятивный» — это ненастоящий, «нефундаментальный». Многие из пессимистов, предсказавших кризис, — люди, которые всегда видят лишь плохое, говоря фигурально, как мальчик из сказки всегда кричит: «Волк! Волк!» Еще большой вопрос: предсказали ли пессимисты кризис вообще?

История разных рынков акций показывает, что быть пессимистом вредно. Тот, кто боится, как минимум недополучает доходность. Пессимисты, конечно, продолжают пугать, но их голоса все тише и тише.

Время для сверхприбыльных инвестиций на российском рынке акций еще не закончилось, и пора перейти на сторону победителей. Просто задумайтесь о следующих фактах:

• Говорят, Россия — это нефть. Но цена барреля не упала ниже $40 даже в самый сложный для мировой экономики период. Похоже, $40 — это настолько прочное дно для нефти, что этой отметки она просто неспособна опуститься. Напомним, что еще в 2005–2007 годах нефть колебалась около $50–60 за баррель и это тогда казалось неплохо. Приготовьтесь к тому, что через несколько месяцев или пару лет мир вновь вспомнит о $100 за баррель или даже выше. Это случится, как только мировая экономика оправится от шока.
• Рост мировой экономики не за горами. Экономисты, занимающиеся прогнозированием, еще с осени предсказывают, что дно мировая экономика покажет к лету 2009 года. Похоже, так и происходит, и не только в развитых странах, но и в России. Пока это трудно доказать реальными данными, и очевидным рост может стать только осенью, но опережающие индикаторы говорят о развороте. Опросы в промышленности, услугах или потребительские говорят, что тренд развернулся. В этом смысле кризис закончился.
• Фондовый рынок, кстати, является одним из таких «опережающих индикаторов», в истории США он показывал дно примерно за пять-шесть месяцев раньше, чем экономика в целом (см. книгу Джереми Сигел Stocks for the Long Run). Необходимые полгода с момента дна рынка прошли. В связи с этим очень плоха идея покупать акции, когда станет ясно, что экономика растет. Акции тогда будут уже очень дороги.
• Не следует думать, что поезд с акциями уже ушел. Даже после роста больше чем в два раза с минимумов они слишком дешевы. До максимумов, которые были почти 12 месяцев назад, им нужно вырасти больше чем в два раза. И этот рост состоится, и состоится скорее, чем можно себе будет представить.

Так что недавний подъем акций совсем не является спекулятивным. Лучшее решение на фондовом рынке — это купить и забыть, и забыть надолго. Акции как вино: чем дольше держишь, тем лучше. Но было бы неправильно всех призывать покупать их. Если вы оптимист, которого инвестиции в акции приводят к язве желудка, лучше отнести деньги в банк на депозит. Оптимисты побеждают вдолгую, потому что готовы терпеть риск временного провала акций и не боятся покупать их, когда страшно. Похоже, оптимисты вновь победят на этот раз, и еще не раз это повторится.

Источник: «D`» №11 (74)/8 июня 2009

Автор: Дмитрий Тимофеев