Баффетт.РУ

Старые нефтяные месторождения "Лукойла" истощаются, и в перспективе добыча будет стагнировать. А сейчас стоимость компании может пострадать по другим причинам.

Крупнейший российский частный нефтедобытчик «Лукойл» создан в 1991 году постановлением правительства РСФСР «по инициативе коллективов трудовых предприятий и объединений нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей промышленности», как утверждалось в документе. В середине 1990-х все изначально вошедшие в него структуры утратили юридическую самостоятельность, превратившись в структурные подразделения.

В дальнейшем «Лукойл» приобретал активы в России и за рубежом, став одним из крупнейших в мире вертикально интегрированных нефтегазовых холдингов. Доля «Лукойла» в мировых нефтяных запасах, по собственным данным, превышает 1%, в добыче – 2,3%. Доказанные запасы нефти на начало 2010-го оценивались почти в 13,7 млрд баррелей. Из них свыше 50% расположено в традиционных российских регионах добычи углеводородов – Западной Сибири, Предуралье, Поволжье. Оставшаяся часть сосредоточена в основном на Тимано-Печоре, Северном Каспии, Большехетской впадине. В новых регионах разработка требует крупных инвестиций, зато высока вероятность обнаружения дополнительных нефтяных ресурсов.

На нефть приходится около 75% запасов «Лукойла», но доля природного газа постепенно будет расти за счет открытия новых участков и перевода части газовых запасов в категорию доказанных в результате разработки месторождений. Нефтедобыча «Лукойла» в прошлом году увеличилась с 92,5 млн тонн до 97,6 млн. Из них 7 млн тонн обеспечило новое Южно-Хыльчуюское месторождение на Тимано-Печоре. В то же время добыча товарного газа снизилась на 12,5%, до 14,9 млрд куб. м. За рубежом добыто 4,2 млрд куб. м газа, в России – 10,7 млрд. Помимо разведки и добычи углеводородов «Лукойл» занимается производством нефтепродуктов и нефтехимии, а также сбытом собственной продукции. У компании есть перерабатывающие заводы в России, Европе и ближнем зарубежье.

Объем переработки нефти в 2009-м увеличился на 12,9%, до 59,9 млн тонн, в основном за счет вклада недавно приобретенных зарубежных НПЗ. «Лукойл» располагает обширной сбытовой сетью, охватывающей 25 стран. В 2008-м у него появился новый бизнес-сектор – электроэнергетика. Крупнейшим акционером компании является ее президент Вагит Алекперов, опосредованно контролирующий около 20,6% капитала. Вице-президенту Леониду Федуну принадлежит 9,3%. В руках американской ConocoPhillips пока что находится пакет в 20%. Дивиденды по итогам 2008‑го составили 50 рублей на акцию, увеличившись к предыдущему периоду на 19%. В этом году, вероятно, выплаты останутся на прежнем уровне, несмотря на снижение доходов. В перспективе компания обещает довести объем дивидендов до 30% от годовой чистой прибыли.

 Президент «Лукойла» Вагит Алекперов думает о дивидендах. Ведь значительная доля выплат приходится на акции, находящиеся под его личным контролем | фото: Юрий Мартьянов/Коммерсантъ

Факторы роста

1. Забота о рыночной капитализации
В соответствии с долгосрочной стратегией, обнародованной в декабре, компания акцентирует внимание на увеличении акционерной стоимости и финансовой устойчивости.  Это подразумевает оптимизацию добычи углеводородов, сокращение капзатрат и наращивание свободного денежного потока. В результате вырастут доходы акционеров, как ежегодные в виде дивидендов, так и разовые, получаемые при продаже акций на рынке.

2. Снижение зависимости от нефти
«Лукойл» диверсифицирует бизнес. В частности, более важная роль будет отводиться извлечению природного газа. Компания планирует довести годовой объем его добычи с 14,9 млрд куб. м до 40 млрд, то есть нарастить почти в 2,7 раза. В качестве конкурентных преимуществ своей газовой программы «Лукойл» называет низкие производственные и инфраструктурные затраты.

3. Синергия разных бизнесов
Часть углеводородов концерн перерабатывает на собственных мощностях, получая продукцию с высокой добавленной стоимостью. За счет развития нефтехимии он планирует максимизировать доходы от газового направления. На переработку будет идти 2 млрд куб. м газа в год. А еще 7–8 млрд куб. м потребуется электростанциям «Лукойла». Доля поставок концерна в общем объеме потребляемого ими топлива увеличится с 13 до 23%.

Факторы снижения

1. Избыточное предложение акций
Один из крупнейших совладельцев «Лукойла» американская ConocoPhillips официально подтвердила давно ходившие на рынке слухи о грядущей продаже половины пакета, то есть 10% акций концерна. При этом менеджмент «Лукойла» опроверг предположения, что концерн сам выкупит освобождающиеся бумаги. Найти стратегического покупателя не так-то просто, а продажа акций на биржах будет давить на котировки.

2. Падение EBITDA и прибыли
Компания несколько разочаровала рынок, обнародовав годовые результаты по стандартам US GAAP. Так, EBITDA достигла лишь $13,5 млрд (аналитики ждали $14,2 млрд), чистая прибыль – $7 млрд ($7,5 млрд). Сказалось несколько факторов – обесценение и списание активов, убыток от курсовых разниц, сокращение розничной маржи в Европе и наращивание затрат на закупку нефтепродуктов.

3. Истощение месторождений
Добыча нефти в Западной Сибири будет сокращаться на 3,5% в год. В 2009‑м в целом по компании падение составило 2,5%. Тем не менее концерн планирует поддерживать нынешние объемы и, возможно, даже чуть-чуть их нарастить. Однако от грандиозных планов он отказался. Если раньше компания собиралась довести годовую нефтедобычу до 124–140 млн тонн, то нынешний вариант стратегии ограничивается 100 млн к 2019-му.

Прогнозы аналитиков

Инвесткомпания, банк	Справедливая цена за акцию, руб.
Unicredit	2221,3
Тройка Диалог	2165,0
Уралсиб	2061,2
Ренессанс Капитал	2328,1
КИТ Финанс	1987,0
Метрополь	2835,2
Банк Москвы	2447,9
Консенсус-прогноз	2292,2
Цена на ММВБ, 24.03.10	1649,0
Потенциал, %	+39

Финансовые итоги 2009-го, $ млрд

Выручка от реализации	81,1
Чистая прибыль	7,0
Чистая прибыль до единовременных списаний	7,4
Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации (EBITDA)	13,5
Налоги (кроме налога на прибыль), включая акцизы и экспортные пошлины	19,5
Базовая и разводненная прибыль на одну обыкновенную акцию, относящаяся к ОАО «Лукойл», $	8,3
Производственные итоги 2009-го c учетом долей в зависимых компаниях
Добыча углеводородов, млн б. н. э.	807,3
Добыча нефти, млн т	97,6
Добыча газа, млрд куб. м	14,9
Производство нефтепродуктов, млн т	59,9
Доказанные запасы углеводородов, млрд б. н. э.	17,5
Вероятные запасы углеводородов, млрд б. н. э.	9,8
Возможные запасы углеводородов, млрд б. н. э.	5,1

По US GAAP

Источник: Финанс