Баффетт.РУ

Доход. Восстановление фондового рынка оставляет все меньше эмитентов, которые, по мнению аналитиков, могут удвоить свою стоимость. Но «Ф.» отыскал 20 рекомендаций, предполагающих доход от 100% за год.

На российском фондовом рынке третий месяц идет игра на повышение. Индексы бьют один максимум за другим, приток средств от западных инвесторов увеличивается. На этом фоне огромные потенциалы роста акций большинства отечественных эмитентов, которые не так давно предвещали фундаментальные аналитики, были отыграны. Но не все. Компании, в которые эксперты советуют вкладывать деньги, можно разделить на три основные группы. Во-первых, нефтегазовый сектор. Вероятные изменения законодательства, предполагающие введение налоговых каникул, вкупе с восстановлением конъюнктуры на рынке нефти станут неплохим катализатором. Во-вторых, телекоммуникации. По мнению экспертов, здесь инвесторы могут возлагать надежды на позитивный исход реструктуризации «Связьинвеста». И, в-третьих, для электросетевых компаний катализатором может выступить переход на более выгодное RAB-регулирование (Regulatory Asset Base – регулируемая база капитала). Конечно, прогнозы аналитиков могут и не оправдаться.

Сетевые перспективы.

В список попали акции семи межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК) из 11. Причем шесть рекомендаций, предполагающих наибольший потенциал роста, дает Владимир Скляр из «Ренессанс Капитала». Дочерние структуры «Холдинга МРСК» готовятся к переходу на новый метод тарифного регулирования RAB. Это долгосрочная методика расчета тарифов на основании возврата на вложенный капитал.

Действующий метод «затраты плюс» предполагает ежегодный пересмотр и утверждение тарифов на основе планируемых операционных и капитальных затрат в следующем году, а также нормы прибыли. Но эта система не позволяет сетевым компаниям аккумулировать достаточно средств для развития сетей. При RAB учитываются только капитальные затраты: как будущие, так и прошлых лет. И каждые со своей нормой прибыли. Для расчета суммы «старого капитала» сетевые компании должны провести оценку активов (остаточная стоимость без учета оборудования, выработавшего свой ресурс, а также активов, построенных за счет платы за техприсоединение). Затем регулятор сформирует тариф таким образом, чтобы у компании оставались возможности для привлечения капитала в нужном объеме. Тарифы устанавливаются на период 3–5 лет, что обеспечивает стабильность и предсказуемость, снижая риски инвесторов, а значит, и стоимость капитала.

Оценка активов РСК в связи с переходом на RAB-регулирование должна быть завершена в ближайшие две недели – до 1 ноября. И может повлечь за собой значительную переоценку бумаг. «В перспективе полугода-года акции закроют потенциалы роста, – уверен Владимир Скляр из «Ренессанс Капитала». – В последние недели котировки «Холдинга МРСК» и некоторых МРСК демонстрировали значительное повышение. Исходя из текущей оценки на километр сетей, большинство компаний может похвастаться значительным потенциалом роста стоимости до справедливых уровней». Инвесторы положительно воспринимают переход компаний «Холдинга МРСК» на новую систему тарифного регулирования. Как отмечают аналитики «ВТБ Капитала», индекс электросетевых компаний оказался безусловным лидером роста, подскочив с начала сентября на 50%. Индекс РТС за тот же период поднялся на 18%, а генкомпании подорожали всего на 14%.

Реорганизация связи.

Предстоящая консолидация активов «Связьинвеста» на базе «Ростелекома» – дело уже решенное и одобренное Комиссией по транспорту и связи, уточняются только детали. Наиболее вероятным вариантом реформы является присоединение межрегиональных компаний связи (МРК) к «Ростелекому» с переходом на единую акцию. Коэффициенты конвертации, как ожидается, будут рассчитаны в ноябре. Потенциально объединение может способствовать росту эффективности работы, фундаментальной и рыночной стоимости компании, считает аналитик «Проспекта» Ольга Самарец. Однако процесс реорганизации и интеграции займет не один год.

С фундаментальной точки зрения отрасль телекоммуникаций оказалась одной из наиболее устойчивых к кризисным явлениям в экономике. Услуги связи, фиксированной прежде всего, относятся если не к базовым, то к приближенным к ним потребностям населения. Потому спрос на них сохраняется даже в условиях сокращения доходов, что обеспечивает компаниям стабильный денежный поток.

Без внимания не остались бумаги «Ростелекома». Алексей Минаев из RMG Securities видит потенциал роста привилегированных акций за счет игры на коэффициентах конвертации. Упав в два раза с апреля, цена обыкновенных акций «Ростелекома» остается неизменной уже более двух месяцев, несмотря на сохраняющееся несоответствие фундаментальной оценке. «В связи с ожидаемым объединением региональных операторов на базе «Ростелекома» дисконт префов всех компаний будет сведен к единой величине, – полагает аналитик. – Это может быть достигнуто путем искусственного роста префов «Ростелекома» до уровня «нормального дисконта» через скупку. Хоть при этом и возникает несоответствие фундаментальным показателям, как у обыкновенных акций».

Другие не отстают.

Неожиданным может показаться наличие в списке перспективных акций «Аэрофлота». Ведь кризис затронул авиаотрасль едва ли не больше прочих, обанкротились ведущие игроки рынка: «Домодедовские авиалинии», «Красэйр», «Самара», «КД авиа». Марина Иркли из «Велес Капитала», поставившая «Аэрофлоту» высокую оценку, упирает на снижение цен на авиатопливо. По ее мнению, оно должно положительно сказаться на финансах компании и привести к росту рентабельности по итогам 2009 года. Благоприятно на прибыли отразится вывод из парка Ту-154. Кроме того, новая управленческая команда, недавно пришедшая в «Аэрофлот», активно взялась за снижение издержек. Компания планирует сократить 2 тыс. сотрудников, что поможет ей экономить $50–60 млн ежегодно.

О перспективах привилегированных акций «Транснефти» говорить в ближайшее время не приходится. Ведь прибыль компании пока направляется исключительно на покрытие потребностей в капвложениях, и миноритариям почти ничего не достается. «Инвестиционная привлекательность бумаг по-прежнему заключается в возможности сделать ставку на раскрытие их стоимости через несколько лет, – считает Валерий Нестеров из «Тройки Диалог». – Оптимистичная оценка означает, что инвестор верит: когда все крупные проекты завершатся, а капвложения будут направляться только на поддержание работоспособности трубопроводной системы, то компания начнет генерировать большие свободные денежные потоки».

 20 акций с потенциалом роста от 100%

№	Компания	Цена на 15.10.09, $	Цель, $	Потенциал роста, %	Инвесткомпания/банк		Альтернативные оценки
							Целевая цена, динамика, инвестиционная компания/банк
1	МРСК Северного Кавказа	2,3	35,8	+1437	Ренессанс Капитал		$7,0 +200% Проспект	$4,6 +98% RMG Securities	$3,2 +37% ВТБ Капитал
2	МРСК Северо-Запада (1000 акций)	6,7	42,0	+528	Проспект		$16,0 +139% Ренессанс Капитал	$3,6 -46% Финам	$3,0 -55% RMG Securities
3	МРСК Центра и Приволжья (1000 акций)	6,5	30,7	+370	Ренессанс Капитал		$7,8 +19% Unicredit Securities	$6,0 -8% Финам	$4,0 -39% Проспект
4	Сибирьтелеком	0,0	0,2	+302	Метрополь		$0,06 +55% Ренессанс Капитал	$0,04 +3% Уралсиб	$0,04 -2% Велес Капитал
5	МРСК Сибири (1000 акций)	8,3	28,5	+242	Ренессанс Капитал		$11,0 +32% Unicredit Securities	$7,6 -9% RMG Securities	$7,0 -16% Проспект
6	МРСК Волги (1000 акций)	3,7	12,0	+226	Ренессанс Капитал		$6,0 +63% RMG Securities	$4,7 +28% Unicredit Securities	$4,0 +9% Проспект
7	Северо-Западный телеком	0,4	1,4	+221	Метрополь		$0,8 +73% Банк Москвы	$0,7 +62% Ренессанс Капитал	$0,5 +13% Велес Капитал
8	Волгателеком	2,1	6,6	+208	Метрополь		$3,2 +51% Ренессанс Капитал	$3,1 +43% Велес Капитал	$2,9 +36% Банк Москвы
9	МРСК Урала (1000 акций)	8,0	23,3	+191	Ренессанс Капитал		$20,0 +150% ВТБ Капитал	$11,0 +37% Проспект	$10,6 +32% Unicredit Securities
10	МРСК Центра (1000 акций)	27,0	74,7	+176	Ренессанс Капитал		$41,7 +54% Unicredit Securities	$23,0 -15% RMG Securities	$17,0 -37% Проспект
11	Сургутнефтегаз	1,0	2,6	+170	Ренессанс Капитал		$1,2 +24% Альфа-банк	$1,1 +17% Велес Капитал	$1,0 +4% Открытие
12	Сильвинит, прив.	334,0	893,0	+167	ВТБ Капитал		$514,0 +54% Финам	$390,0 +17% Тройка Диалог	$297,0 -11% Альфа-банк
13	ОГК-4 (1000 акций)	53,7	140,0	+161	Финам		$72,0 +34% Тройка Диалог	$71,8 +34% Unicredit Securities	$71,0 +32% Альфа-банк
14	Транснефть, прив.	939,0	2250,0	+140	Тройка Диалог		$1600,0 +70% Велес Капитал	$1086,0 +10% Открытие	$930,0 -1% Финам
15	ОГК-2 (1000 акций)	32,7	75,3	+130	Велес Капитал		$39,0 +19% Тройка Диалог	$38,3 +17% Финам	$30,0 -8% Уралсиб
16	Ростелеком, прив.	1,8	4,0	+123	RMG Securities		$2,6 +44% Велес Капитал	$2,2 +20% UBS	$1,9 +3% Финам
17	МТС, ADR	52,5	112,0	+113	Метрополь		$65,3 +24% Уралсиб	$60,0 +14% Bank of America	$45,6 -13% Велес Капитал
18	Аэрофлот	1,5	3,2	+111	Велес Капитал		$1,6 +6% Открытие	$1,5 0% Тройка Диалог	$1,3 -14% Ренессанс Капитал
19	Сильвинит	589,0	1215,0	+106	ВТБ Капитал		$934,0 +59% Банк Москвы	$857,0 +45% Финам	$700,0 +19% Уралсиб
20	Газпром	6,6	13,5	+104	Финам		$9,0 +36% Велес Капитал	$8,6 +30% Грандис Капитал	$8,2 +24% Ренессанс Капитал