РАО «ЕЭС России» с 1 июля прекратит свое существование. Это окажет влияние на жизнь 150 млн граждан России, в том числе и на биржевых игроков, которые сделали свои ставки на акции РАО. Опоздавшие к разделу холдинга могут принять участие в этом процессе нетривиальным путем, если, конечно, верят в будущее электроэнергетики, озаренное реформой.

За электроэнергию я плачу раз в год, так как чаще заниматься этим лень. Оплачиваемая сумма по сравнению с затратами на сотовую связь, интернет, бензин и вообще на жизнь, смешная. Меня размер оплаты и такой порядок расчетов устраивает, а вот Анатолия Борисовича Чубайса и акционеров РАО «ЕЭС России» это раздражает уже десять лет. Когда я вижу, насколько расточительно жгут энергию в общественных местах, то понимаю, что упорядоченное движение электронов — электрический ток — должно стоить дороже. Но этого не требуют. Как, впрочем, не дают для загородного дома нужные 10 кВт мощности.

Сейчас цены на электроэнергию в целом регулируются государством, так как РАО «ЕЭС России» — монополист, но к 2011–2012 годам тарифы должны стать полностью свободными. Путь к свободе будет происходить поэтапно, что уже в ближайшем будущем приведет к росту стоимости тарифов и повышению заинтересованности энергетиков в наращивании мощностей. Разумеется, подорожание киловатт вызовет недовольство большинства жителей России, но в то же время порадует инвесторов, вложивших средства в акции энергетических компаний, в частности в бумаги РАО «ЕЭС России». А у желающих купить 10 кВт мощности по адекватной цене, скорее всего, такая возможность появится.

Этого процесса ждут с 2003 года, и до весны 2007−го стоимость акций РАО выросла с 4 до 38 руб. Сейчас реформа подошла к финишу, но уже целый год акции многих энергетических компаний чувствуют себя очень плохо, огорчая инвесторов. При этом в ближайшее время многие из них будут снимать прибыль с идеи покупки акций РАО, что должно оказать негативное воздействие на бумаги энергетического сектора.

Наследница СССР

Итак, РАО «ЕЭС России» с 1 июля прекратит существование, а те, кто владел акциями холдинга 6 июня, получат вместо них набор бумаг 23 энергетических компаний*. РАО будет присоединена к РАО ФСК ЕЭС. В прошлом году акционеры РАО, владевшие бумагами 3 сентября, уже получили акции ОГК-5 и ТГК-5 — это был пилотный проект, на котором тестировалась схема реформы. Как показала практика, инвесторы, получившие акции в сентябре, бросились их продавать. За три недели бумаги ТГК-5 упали на 30%, стоимость акций ОГК-5 некоторое время поддерживала оферта на покупку от стратегического инвестора, но по истечении срока цена провалилась также на 30%. Сейчас на рынке ждут аналогичной картины.

Но чтобы понять основную идею покупки акций РАО «ЕЭС России», — а эту идею без малого год транслируют аналитики инвестиционных компаний, — следует взглянуть на таблицу.

На покупку 1000 акций в последний день торгов ими на ММВБ нужно было потратить 25,3 тыс. руб., а набор из акций — корзина, большую часть которой инвестор получит уже в июле, стоит почти 33 тыс. руб. Итого теоретическая прибыль составляет 30%. Стоимость некоторых акций расчетная, так как бумаги ФСК и «Интер РАО» начнут торговаться только в середине июля, а акции холдинга МРСК и РАО ЭС Дальнего Востока появятся на биржах осенью. Бумаги ОГК и ТГК будут зачислены на счета акционеров в середине июля.

Глядя на такой расклад, те, кто не купил акции, сейчас могут жалеть об упущенных возможностях. Но, вообще говоря, снять прибыль 30% будет не просто, так как это захотят сделать многие и потому ринутся продавать бумаги, продавливая цены вниз. Поэтому, возможно, имеет смысл подумать о покупках. Из генерирующих компаний на первом месте по привлекательности (согласно консенсус-прогнозу аналитиков) стоит ОГК-2 — потенциал роста 130%. В этой компании, которая имеет мощности в Сургуте, Ставрополе и Западной Сибири, после 1 июля получит контроль «Газпром», а по текущим котировкам 1 кВт установленной мощности стоит около $280. Для сравнения: финская Fortum купила 76% акций ТГК-10 (Урал, Западная Сибирь) по $850 за 1 кВт.

Для опоздавших к разделу РАО некая возможность принять участие в этом процессе все же есть, но важно определить для себя стратегически, чего ждать от акций выделенных из РАО компаний. А для этого необходимо вернуться в прошлое.

Во время падения российской экономики в начале и середине 90−х годов прошлого века не могло быть и речи о развитии РАО «ЕЭС России» — не было ни средств, ни понимания необходимости в этом. Поэтому производственные мощности, среди которых есть оборудование, аннексированное у Германии после Второй мировой войны, как-то поддерживалось в рабочем состоянии, при этом РАО ЕЭС была должна почти вся страна: векселя РАО были вторым платежным средством после рубля.

Однако восстановление после дефолта 1998 года оказалось быстрым, и в экономике наметилась тенденция к росту потребления электроэнергии. По разным оценкам, рост составляет от 2 до 5% в год — это вклад и населения, регулярно покупающего новую бытовую технику и полы с подогревом, и промышленных предприятий, и строительного бума. Поэтому в РАО встал вопрос об инвестициях в компанию — о наращивании мощностей. Но где взять для этого деньги?

РАО, как единственная энергокомпания в стране, является монополистом, что означает госрегулирование тарифов в энергетическом секторе. Это касается и генерации тепловой и электрической энергии, и транспортировки, и продажи.

Идеологами реформы утверждается, что для эффективной работы РАО действующих тарифов недостаточно для получения компанией адекватной потребностям прибыли. Поэтому реформаторы предложили раздробить РАО, отдать генерацию энергии в частные руки и создать конкуренцию, а тарифы на электроэнергию сделать свободными. Авария в Москве, которая произошла на подстанции Чагино в 2005 году, была эффективно использована идеологами реформы для ее рекламы. Не будет реформы — наступит конец света.

Другой фактор за реформу — аксиома о том, что частные владельцы будут управлять компаниями лучше государства. «Откаты» и завышенные цены в предприятиях энергетики, закупающих оборудование, — по словам бизнесменов, норма жизни. Сторонников у Чубайса было совсем немного, тем не менее ему удалось довести до конца задуманное.

Частично успех оказался возможен потому, что были сделаны ставки на молодые голодные кадры, получившие современное образование, и опору на биржевые механизмы. Так, у нас имеется конфиденциальный документ 2003 года, который содержит план мероприятий, направленных на увеличение капитализации РАО. Здесь мы приводим отдельные пункты, которые иллюстрируют работу, наверное, любого эмитента перед IPO и показывают его заинтересованность в росте стоимости акций.

Однако понятно, что для успеха реформы правильной информационной политики недостаточно. Для потенциальных инвесторов, которые рассматривают возможность покупки энергетических компаний, важны фундаментальные характеристики предприятия: прибыльность, сроки возврата инвестиций. Например, никто не будет покупать газовую электростанцию, не понимая, по какой цене ему будет обходиться газ, по какой цене и кому будет реализована электроэнергия, какова политика государства в отрасли.

Переговоры между участниками этого процесса шли очень долго, но сигналом к тому, что договоренность достигнута, стал аукцион по продаже акций ОГК-5 в ноябре 2006 года. Часть пакета приобрела итальянская компания Enel, она обсуживает 29 млн потребителей на Апеннинском полуострове. Затем Enel докупала акции ОГК-5, и сейчас ее доля в компании составляет 59%. Аналогичная ситуация и в некоторых других генкомпаниях. Так, немецкая E.ON имеет 76% акций в ОГК-4, финская Fortum владеет блокпакетом в ТГК-1, «Газпром» контролирует ТГК-3 («Мосэнерго»), а «Норильский никель» — ОГК-3.

По сути, это означает, что ходы стратеги уже сделали и новые компании теперь самостоятельные эмитенты со своими особенностями и скелетами в шкафу. Но факт покупки иностранными стратегами генерации оказался крайне важным для всего рынка. Если они купили, значит, это выгодно. Поэтому с ноября 2006 года за шесть месяцев акции РАО и выросли на ажиотажном спросе с 20 до 38 руб., а бумаги выделяемых компаний увеличивались в цене еще быстрее.

А теперь за работу

Покупка акций РАО «ЕЭС России» для получения бумаг выделенных компаний была очень красивой идеей — как в кино. В течение полутора лет, после успешной для РАО распродажи ОГК-5 и ОГК-3, аналитики дружно рекомендовали покупать акции РАО. Этим воспользовались и в самом холдинге, разместив на своем сайте калькулятор, который показывает дешевизну бумаг относительно выделяемых активов.

Ажиотаж покупателей акций РАО закончился весной 2007 года, и наступил сильный откат цен, который совпал с проблемами на мировых финансовых рынках. Кроме того, выделение ОГК-5 и ТГК-5 автоматически привело к снижению акций РАО. Также портфельные иностранные инвесторы, которые испытывали затруднения в средствах, продавали в России все, что могли продать. И «Роснефть», и предприятия связи, и энергетика. Но это в прошлом, а тем, кто владеет акциями, купленными по высокой цене, по-хорошему остается только ждать приближения 2011 года — развития предприятий, либерализации цен — и надеяться на лучшее. Время должно вылечить цены. Однако к реализации инвестиционных планов предприятия только начали приступать: например, в ОГК-1 строят энергоблок мощностью 450 МВт в Новом Уренгое рядом с газовым месторождением. Но прогнозы аналитиков считаются по-прежнему актуальными — их не отозвали, только речь сейчас уже идет о справедливой стоимости не акций РАО, а корзины из 23 бумаг.

Консенсус-прогноз стоимости акций РАО «ЕЭС России», а теперь корзины выделенных активов

Тем же, кто неявлялся акционером РАО 6 июня, пожалуй, имеет смысл подумать над покупкой отдельных акций или обратить внимание на фьючерсный контракт в FORTS. В ближайшее время на рынке ожидают падения цен акций генерирующих компаний. Вспомним, как было в прошлом году с бумагами ОГК-5 и ТГК-5. А сейчас масла продавцам акций могут добавить кадровые проблемы в ОГК и ТГК: из некоторых компаний увольняется топ-менеджмент, используя программу РАО «золотые парашюты». Здесь речь идет о весьма серьезных денежных компенсациях руководству при увольнении, право на которые зафиксировано в договорах. Так, менеджмент ОГК-2, который уже уволился, претендует на получение 0,5 млрд руб., что весьма болезненно для эмитента. А каким окажется новое руководство — неизвестно.

Кроме того, уже после окончания торгов акциями РАО Анатолий Чубайс подписал документы, согласно которым малые предприятия будут платить за присоединение к сетям, как граждане, 550 руб. за 1 кВт, а не 40–50 тыс. руб. Это скажется на доходах холдинга МРСК. Впрочем, сетевики рассчитывают получить свое на росте объемов подключений.

И только в некоторых акциях ожидается ценовая стабильность. Это ТГК-2, ТГК-4, ТГК-8, ТГК-10 — в них пока действуют оферты от стратегических инвесторов на выкуп акций у миноритарных акционеров. Но, как опять же показывает практика, после истечения срока оферты бумаги сильно падают в цене. И это означает, что теперь для инвесторов наступило время следить не за событиями в РАО, а за происходящим в более чем 20 компаниях. Энергетическая отрасль, представленная на фондовом рынке, стала намного сложнее, и зарабатывать будет тот, кто лучше анализирует информацию и быстрее принимает решения.

* В октябре 2007 года состоялось общее собрание акционеров, которые голосовали за или против реформы. Те, кто не голосовал, попали в группу «за». Те, кто проголосовал против, получат при разделении РАО набор акций, в котором выше доля бумаг компаний с госконтролем (ГидроОГК, ФСК). Так как большинство акционеров за реформу, то все дальнейшие примеры корзин акций относятся именно к этой категории акционеров. Те же, кто голосовал против, должны и сами не слабо понимать ситуацию в отрасли.

Что получит инвестор на 1000 обыкновенных акций РАО «ЕЭС России»

Источник: «D`» №12 (51)/23 июня 2008

Автор: Константин Илющенко, зам. главного редактора «D`»

0 0 голоса

Article Rating

Подписаться

авторизуйтесь

Уведомить о

новых последующих комментариях новых ответах на мои комментарии

Label

{} [+]

Имя*

Email*

Веб-сайт

Label

{} [+]

Имя*

Email*

Веб-сайт

1 Комментарий

Старые

Новые Популярные

Межтекстовые Отзывы

Посмотреть все комментарии

chelsea.orn

1 год назад

РАО «ЕЭС России» прекратит свое существование 1 июля, что повлияет на жизнь 150 млн граждан России, включая игроков на бирже. Путь к свободным тарифам начнется поэтапно, но к 2011-2012 годам они должны стать полностью свободными, что приведет к повышению стоимости тарифов и заинтересованности энергетиков в наращивании мощностей. Это вызовет недовольство жителей, но порадует инвесторов, а также предоставит возможность купить мощности по адекватной цене.

0

Ответить

Получай новости первым:

Все материалы на сайте Баффетт.РУ носят исключительно информационный характер, не являются офертой и не могут быть восприняты как рекомендации или призыв к действию с нашей стороны. Финансовые рынки несут высокие риски и любые торговые операции должны быть тщательно обдуманы.