Инвестиции в государственные компании

Не так давно, буквально еще несколько лет назад, профессионалы и рядовые инвесторы не жаловали компании, близкие или принадлежащие государству.

Все изменилось с приходом нынешнего кризиса. Оказалось, что коммерческие структуры обременены огромными долгами, в то время как у государства как раз есть резервы, которыми оно может распоряжаться. Так, в конце 2008 г. мы видели пример того, как действия властей по поддержке национальной валюты и фондового рынка позволили последним устоять, хотя и не без потерь. Руководители «терпящих бедствие» предприятий, как штурманы кораблей, дружно взяли курс на госпомощь. Целая очередь выстроилась. А инвесторы в надежде, что эта помощь – гарантия счастливого будущего, бросились скупать акции и облигации государственных, близких к ним и просто ожидающих своего куска «госпирога» компаний. Так ли устойчива «госидея» и хватит ли государственных ресурсов на всех?

СОРТИРОВКА

В СССР сортирование продуктов было делом обычным. В современной России это не так популярно, но мы все же попытаемся провести сортировку компаний по степени их «государственности», а значит, и по надежности инвестиций

ПЕРВЫЙ СОРТ

Первый сорт – компании, в которых государство владеет пакетом не менее контрольного. Это системообразующие предприятия, то есть столпы российской экономики. Их существование и благополучие тесно связаны с существованием и благополучием самого государства. Их имена у всех на слуху, например: «Роснефть» (государство владеет более 75% акций), «Газпром» (50,002% акций), «Транснефть» (78,1% уставного капитала), РЖД (на 100% принадлежит государству), АИЖК (на 100% принадлежит государству), Сбербанк (57,6% уставного капитала), ФСК ЕЭС (77,66% акций принадлежит государству), «Аэрофлот» (51,17% акций). Именно они в первую очередь могут рассчитывать на поддержку «большого брата».

ВТОРОЙ СОРТ

Второй сорт – компании, где государство является миноритарным акционером. Это, например, «Ростелеком». 38% его уставного капитала (50,67% голосующих акций) принадлежит холдингу «Связьинвест». В свою очередь, государству принадлежит 75% минус одна акция «Связьинвеста». Еще пример – АвтоВАЗ (на 25% принадлежит государственным «Ростехнологиям»). Эти предприятия вправе рассчитывать на поддержку государства как одного из своих акционеров. Причем помочь оно может не только деньгами, но и заказами или политическим лоббированием. Мотивация проста: государство совершенно не заинтересовано в снижении стоимости своей доли в них или в их банкротстве, потому и будет всеми силами стараться помочь.

В эту же категорию можно добавить и тех, чьи акции служат обеспечением по выданным государством кредитам. Так, 25% акций «Норникеля», принадлежащих «Русалу», заложены во Внешэкономбанке. Существует вероятность, что владельцы акций не сумеют вовремя вернуть госбанкам кредиты, таким образом, пакеты акций отойдут государству. Но властям выгоднее, чтобы все шло как задумано, а не по форс-мажорному сценарию. То есть чтобы кредиты благополучно и в срок были возвращены, а потому государство заинтересовано в выживании таких компаний и в росте их рыночной стоимости.

ТРЕТИЙ СОРТ

Третий сорт – компании, стратегически важные для государства (но не настолько, как фигуранты пункта первого). Они вполне укладываются в известный «список стратегических предприятий» – около 300 компаний. Однако последние события, например дефолты некоторых из этих предприятий по облигациям, вкупе с заявлениями чиновников о том, что «всех спасти не удастся», показали: помощь государства осуществляется «вручную», для всех по-разному, не всегда в денежной форме, а возможно, в виде доброго совета. Скажем так: если предприятие, в которое вы собираетесь инвестировать (покупкой акций, облигаций и т. д.), входит в «список» – это хороший знак. Но не стоит делать далеко идущие выводы. Сам факт, что компания попала в перечень, не означает, что надо тут же скупать все активы, которые с ней связаны.

ЧЕТВЕРТЫЙ СОРТ

Четвертый сорт – компании, доля государства в которых «слухами полнится». Это, например, «Сургутнефтегаз», на чьем сайте в разделе «наши акционеры» написано лишь, что их число составляет 38 120. Слухи давно связывают непрозрачный «Сургутнефтегаз» с властью (в лице то Владимира Путина, то других чиновников). Последнее время к категории таких «якобы любимчиков» можно отнести «Русал» Олега Дерипаски (часть акций некоторых предприятий «Русала» заложена во Внешэкономбанке, так что можно считать государство действительным акционером алюминиевого гиганта). В остальном же сложно оценивать возможность госпомощи, когда финансовая связь компании и государства не подтверждена документально. Да и тема «любимчиков» слишком модная среди инвесторов, а инвестиционная мода переменчива и часто пуста. Совет один: если уж обращать внимание на слухи, то лишь на связанные с действительно важными для государства предприятиями. А рассуждения вроде «Путин спасает «Верхнемамонский комбинат гвоздей и шурупов», потому что им владеет его троюродный племянник», остались в 90-х, не правда ли?

Б/С (БЕЗ СОРТА)

Иными словами, «примазавшиеся». Это компании, которые по каким-то причинам рассчитывают на помощь государства. Однако оно в трудную минуту вряд ли ответит им взаимностью, поэтому инвестиции в такие предприятия с расчетом на идею госпомощи неоправданны.

ВЫСШИЙ СОРТ

Ах, да! Мы и забыли, что первый сорт – это не самое лучшее. Есть еще сорт высший. И среди российских фирм он также имеется. Это – госкорпорации, особые компании, которые занимаются реализацией проектов и задач общенациональной значимости. В их число входят «Олимпстрой», «Роснано», «Ростехнологии», «Росатом», Внешэкономбанк, Фонд содействия реформированию ЖКХ, Объединенная авиастроительная корпорация и вновь создаваемое Российское финансовое агентство. Бытует мнение, что все, к чему прикладывают руку госкорпорации, окружено ореолом особой надежности и абсолютным отсутствием инвестиционного риска. Действительно, президент Медведев, курировавший нацпроекты на посту первого вицепремьера, продолжает уделять им повышенное внимание и сейчас. Однако кризисные риски страны в известной мере распространяются и на госкорпорации. В условиях потенциального дефицита бюджета и ограниченных международных резервов (речь идет об оттоке иностранного капитала. – Прим. ред.) власти придется расставлять приоритеты. Возможно, какие-то нацпроекты придется урезать, отложить до лучших времен или вовсе отказаться от них. Тогда, безусловно, пострадают (вплоть до банкротства) предприятия, которые надеялись на госзаказы, должны были участвовать в построении инфраструктуры и т. д. Первые кризисные ласточки уже прилетели: государство попросило Фонд содействия реформированию ЖКХ и «Роснано» временно вернуть в бюджет часть выделенных ранее денег, а еще появились рассуждения о лишении госкорпораций их особого статуса и перевода их в разряд более привычных юридических лиц.

ПРАКТИКУМ

Предположим, вы все-таки решили, что на государство можно положиться, и собрались инвестировать в инструменты, связанные с госкомпаниями. Посмотрим на инструментарий.

ПРИМЕРЫ ПИФОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ БУМАГ (Таблица 1)

ПИФЫ	ТИП ФОНДА	КАТЕГОРИЯ ФОНДА	УК	ДОХОДНОСТЬ С НАЧАЛА 2009 ГОДА	ДОХОДНОСТЬ ЗА 1 ГОД
Красная площадь — АКГУ	Открытый	Акции	УК Банка Москвы	28,37%	-57,95%
Альфа-Капитал Предприятия с государственным участием	Открытый	Акции	Альфа-Капитал	32,92%	-37,22%
Максвелл Фонд Госпредприятий	Открытый	Акции	Максвелл ЭМ	34,58%	-50,29%
Тройка Диалог — Федеральный	Открытый	Акции	Тройка Диалог	23,58%	-63,32%
ВТБ-ФПГУ (Фонд предприятий с госучастием)	Открытый	Акции	ВТБ Управление активами	24,42%	-45,38%

По данным nlu.ru на 26.03.2009

АКЦИИ ГОСКОМПАНИЙ

Их, как и любые другие акции, можно купить при наличии брокерского счета. Вы становитесь миноритарным акционером компании, в числе акционеров которой есть и государство (оно может владеть контрольным, а может и миноритарным пакетом акций предприятия). Чем выше доля госучастия, тем ближе компания «сильным мира сего» и тем сильнее надеется на их поддержку. Из «голубых фишек», торгуемых на российском рынке, выделим находящиеся под госконтролем «Роснефть», «Газпром», госбанки ВТБ и «Сбер», ФСК ЕЭС, «Русгидро» (доля государства более 60%). Из тех, в чьем капитале доля госучастия ниже, отметим связанную с «Газпромом» «Газпром нефть», а также «Татнефть», «Ростелеком», АвтоВАЗ.

Судя по аналитическим прогнозам, акции госкомпаний сильно недооценены, как, собственно, и все остальные российские акции (см. табл. 2).

Основанные на «госидее» вложения в акции могут быть действительно выгодными. Однако надо четко оценивать, насколько влияет эта самая «идея» на цену конкретной бумаги. Все же основа деятельности, например, «Газпрома» – это добыча газа, а вовсе не приближение к власти. Если потребление газа сократится, что вызовет уменьшение добычи (именно так и происходит в 2009 г.), то прибыль «Газпрома» упадет в любом случае. Другое дело, что государство будет делать все от него зависящее, чтобы не допустить появления серьезных проблем у главной национальной компании.

Инвестируя в акции, обращайте внимание на уровень долгов эмитента и долю госучастия. Последнюю можно узнать на сайтах предприятий, а уровень долгов – в их отчетах и обзорах аналитиков. Помните, что при банкротстве или национализации компаний миноритарным акционерам вроде вас может не достаться почти ничего. Динамику курсов акций некоторых упомянутых в статье госкомпаний за последний месяц можно посмотреть на стр. 117 (не все указанные «голубые фишки» находятся под контролем государства).

КОНСЕНСУС-ПРОГНОЗ* НА ГОД (Таблица 2)

АКЦИЯ	ПОТЕНЦИАЛ РОСТА, %
Транснефть (прив.)	477,35%
Татнефть (прив.)	258,86%
Аэрофлот	185,57%
ВТБ	154%
Газпром	148,87%
Русгидро	125,95%
Сбербанк (прив.)	115,42%
Ростелеком (прив.)	107,78%
Сбербанк	95,52%
Газпром нефть	79,36%
Татнефть	71,70%
Роснефть	31,79%
ФСК ЕЭС	27,91%
Ростелеком	-50,41%

* Консолидированное мнение аналитиков.
Источник: quote.ru. Данные на 27.03.2009

ОБЛИГАЦИИ

Как известно, облигации – это бумаги, которые покупают на определенный срок. При этом в ходе «владения» держателю выплачивается купонный доход (нечто вроде дохода по депозиту). Однако положенный процент и номинал (то есть те деньги, которые вы вложили, когда покупали бумагу) вы получите только в том случае, если компания способна отвечать по своим обязательствам, иными словами, если не произошло дефолта. Разница между ценой покупки и ценой продажи – это также ваша прибыль или убыток.

Сейчас на рынке рублевых облигаций и евробондов (они так называются вовсе не потому, что номинированы в евро; это облигации российских эмитентов, торгующиеся на мировых рынках) сложилась необычная ситуация: начались дефолты, и инвесторы перестали доверять эмитентам. В итоге рыночные цены покупки снизились, что позволяет очень хорошо зарабатывать на разнице между этой ценой и номиналом (облигации торгуются в процентах от номинала, то есть, если вы купили бумагу по 70, а эмитент погасил ее по 100, ваша прибыль – 30, что составляет почти 43% от цены покупки, плюс еще купон, который «набежал» за время владения). Нередко потенциальный заработок по облигациям выше, чем по акциям, чего не было в докризисное время. Но теперь и риск по этим бумагам увеличился, ведь в случае дефолта инвестор может не получить вообще ничего или получит мало (облигации могут обесцениться очень быстро). Или будет долго ходить по судам с целью «отбить свое». Такая вот «ромашка» или русская рулетка: будет дефолт или не будет…

Как все это относится к госкомпаниям? Напрямую. Сторонники «госидеи» полагают, что государство поможет важным для себя предприятиям избежать дефолта и расплатиться с держателями облигаций. Чем выше «сорт» компании (помните нашу сортировку?), тем больше шансов на господдержку. Однако государство не может и не будет всех спасать. Оно помогло расплатиться по облигациям НПО «Сатурн» из стратегически важной оборонной отрасли, но не помогло попавшему под дефолт ГАЗу, который хоть и принадлежит частным акционерам, но все же представляет стратегическую отрасль автопрома и входит в «список 300». Правила «игры с государством» неясны, и оценить вероятность госвливаний нелегко.

Если рынок не очень верит в компанию (цена облигации относительно низкая), а вы в нее верите и надеетесь на государство, покупка может быть оправданна. Все же учтите и другие факторы: совокупный уровень долгов компании, соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств, состояние бизнеса. Наиболее полная информация по облигациям и эмитентам, а также новости по ним – на портале www.cbonds.ru.

ПРИМЕРЫ ОФБУ ГОСУДАРСТВЕННЫХ БУМАГ (Таблица 3)

ОФБУ	БАНК	ДОХОДНОСТЬ С НАЧАЛА 2009 ГОДА	ДОХОДНОСТЬ ЗА 1 ГОД
Государственные предприятия	Международный фондовый банк	6,73%	-60,71%
Базовые отрасли	Уральский банк реконструкции и развития	16,46%	-55,38%

По данным investfunds на 30.03.2009

ПИФы и ОФБУ

Поскольку идея инвестиций в инструменты, связанные с господдержкой, относительно новая, на рынке коллективных инвестиций инструментов не так много, а новые практически не появляются из-за кризиса и нежелания людей вкладывать деньги куда-либо. Все же у крупных УК есть соответствующие ПИФы, а у нескольких банков – ОФБУ (см. табл. 1 и 3).

ПИФы госкомпаний обычно вкладывают в соответствующие акции, реже – в облигации. Поэтому инвестиции выглядят достаточно рискованными и потенциально доходными. Паевой фонд госкомпаний, наверное, один из наилучших инструментов для желающих вложиться в «госидею»: он диверсифицирован (в портфеле несколько акций), что снижает риски, не нужно анализировать каждую компанию (за вас это сделают управляющие фондом). Минусы – комиссии за управление плюс «риски плохого управляющего». Так что рекомендации для желающих купить паи совершенно стандартны: ознакомьтесь с правилами доверительного управления, структурой фонда и узнайте, кто будет управлять вашим ПИФом и как он (или они) управляли деньгами раньше.

Источник: «Личный бюджет»,  Май 2009
Автор: Михаил Кантолинский